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业绩变脸怪套期保值受损 金龙鱼的龙头地位到底稳不稳?

[2021-04-08 08:00:40] 编辑:财经有料 点击量:66
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每日财报

业绩变脸怪套期保值受损 金龙鱼的龙头地位到底稳不稳?

而在此之前,机构普遍预测金龙鱼2020年全年净利润有望超过70亿元。此外值得注意的是,2020年前三季度,金龙鱼实现净利润50.9亿元,同比增长45.88%。

这也就意味着,2020年第四季度,金龙鱼归母净利润仅为9.11亿元,较2019年同期的19.2亿元下滑52.55%,较第三季度环比也下滑高达56.29%。所以公司全年盈利不及预期,似乎主要源自2020年第四季度出现大滑坡。

作为粮油行业的龙头企业,金龙鱼市盈率估值一度高达112倍,市净率估值一度高达9.5倍,看得同行业上市公司目瞪口呆,而此业绩低于机构预期如当头棒喝,引得投资者哗然。

《每日财报》注意到,近年来,金龙鱼的营收、利润增速颇为缓慢。2019年,金龙鱼营收增速只有可怜的2.2%;2020年金龙鱼营收增速达到14.2%,但近年来营收增速始终未曾超过15%。

另一方面,2017-2020年净利润分别为:50亿、51.3亿、54.1亿、60亿,3年净利润总计增长20%,年复合收益率只有6.27%。作为“油茅”,PE估值一度过百,这样的增速表现显然差强人意。

业绩不及预期都是套保的锅?

金龙鱼在业绩快报中透露,其净利润下滑或与公司套期保值操作有关。快报称,2020年第四季度相比2019年第四季度,饲料原料业务的业绩有所下降,主要因为原材料价格上涨,公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值计价的损失影响,该业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回。

《每日财报》发现,2017年到2019年,金龙鱼原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.99%、89.08%和87.82%,基本上维持在88%左右,这个占比是非常高的。

这个特征就决定了公司业绩受原材料价格影响较大,要想维持稳定的业绩,金龙鱼不得不在期货市场上进行套期保值。

而2020年净利润不及预期,就与公司套期保值损失直接相关。数据显示,包括计入投资净收益项下的套期保值损失等合计达22.96亿元。

金龙鱼的原材料主要为大豆等,价格波动较大,公司每年投入超10亿元保证金进行套期保值操作。财报显示,2017年至2019年,公司每年的利息收入均高于利息支出,但这三年的财务费用分别为4.09亿元、5.41亿元、5.54亿元,逐年在增加。

其原因就在于,公司产生的汇兑费用。2020年,或受IPO募资139.33亿元影响,利息收入大幅高出利息支出,使得财务费用首次转正。然而,套期保值用不好会使企业陷入“利润陷阱”。如果企业对原材料市场单边上行的行情判断有所偏差,就会导致套期保值产生平仓亏损。

毛利率多年低位徘徊,成长空间有限

公开信息显示,金龙鱼是国内最大的农产品和食品加工企业之一,主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技两类,业务体量总体呈现“六四开”局面。

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从体量上看,金龙鱼的两大业务都很大,但毛利率却都很低。厨房食品是金龙鱼最大的板块,2020年,厨房食品销售额达到1212亿元,较2019年增长11.42%,但综合毛利率仅为13%。

在饲料原料及油脂科技等产品方面,金龙鱼去年收入724.9亿元,同比增18.93%;2020年该产品的毛利率为10.66%。

虽然站在行业之巅,但金龙鱼的毛利率长期处于低位,出乎人的意料。2017年至2020年,其综合毛利率分别为8.42%、10.21%、11.40%和12.33%。对应的净利率为3.30%、3.26%、3.37%,均处于低位。

不仅和贵州茅台根本无法比拟,即使和同处一个细分消费领域的海天味业比,也相去甚远。海天毛利率常年维持在45%以上,而金龙鱼只有8%-12%。

据欧睿国际数据,益海嘉里、中粮、山东鲁花以及西王食品处于食用油企业中的第一梯队。

目前,食用油行业的市场格局已基本稳定,拥有金龙鱼和胡姬花等品牌的益海嘉里、鲁花,拥有福临门、四海等品牌的中粮和多力,这前四大厂家市场份额合计在70%以上。这也意味着,金龙鱼在粮油领域的成长空间已然受限。

截至4月1日收盘,金龙鱼股价报78.21元,市盈率为70.66,而股王贵州茅台股价报2044.50元,市盈率为55。相比之下,金龙鱼的估值是否存在高估呢?

截至目前,金龙鱼正面临着存在汇兑损失风险、毛利率低位徘徊,竞争激烈成长空间受限等诸多影响,未来能否拿出匹配自身估值的业绩来呢?《每日财报》将持续关注。

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