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中欧基金罗佳明:港股市场“钱少股票多”,质量、成长和估值是个等边三角形

[2021-04-29 19:02:11] 编辑:极品财经 点击量:11
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导读:港股市场被认为是全球“最便宜”的市场之一,在A股估值分化的情况下,如何发掘港股市场中的投资机会?价值风格是否适合港股市场的投资呢?4月29日,中欧基金基金经理罗佳明做客中欧基金微访谈栏目《对话中欧基金权益团队》,分享了他的投资理念、投 .....

港股市场被认为是全球“最便宜”的市场之一,在A股估值分化的情况下,如何发掘港股市场中的投资机会?价值风格是否适合港股市场的投资呢?4月29日,中欧基金基金经理罗佳明做客中欧基金微访谈栏目《对话中欧基金权益团队》,分享了他的投资理念、投资策略,以及他对市场的看法。以下为本次微访谈的实录。

嘉宾简介:罗佳明,香港大学应用物理系硕士,从业10年,拥有丰富的港股投研经验,自2019年7月2日开始管理基金。曾任职于香港毕马威会计师事务所、香港德勤财务咨询服务有限公司从事审计及并购交易咨询业务,于野村国际、汇丰银行从事行业分析工作。历任银河国际资产管理有限公司投资经理,2018年4月加入中欧基金,目前担任中欧基金中欧丰泓沪港深基金经理。

问1:欢迎罗佳明做客中欧基金的线上访谈栏目《对话中欧基金权益团队》。佳明总,从您的履历中我们可以看到,在十年的从业生涯中,您一直聚焦于港股市场相关的投研工作。能否结合你的从业经历,向大家详细介绍一下你的投资风格和投资理念呢?

罗佳明:我的风格是通过自下而上地深入研究行业和公司来精选个股。我投资风格的形成,也与港股市场的特点有关。总体来说,我认为港股市场呈现出“钱少股票多”的特点,即虽然整体估值在所有市场中属于最低的,然而每年IPO上市的公司和股票增发供应也很多,部分板块和个股存在“流动性”不足的情况。但是,我们也同时看到港股市场中不乏中国经济中优秀的甚至卓越的公司,长期持有这类公司也给投资者带来了卓越的回报。

至于投资理念,我是一个坚定的价值投资者,如果用一句话形容我的理念那就是“‘集邮’式投资,收集长期好生意”。在投资的时候,我会特别关注质量,成长和估值,类似一个等边三角形,从中找寻平衡。希望寻找长期来看管理层出色、拥有核心竞争能力和较为稳定现金流的好公司,并耐心等待“好价格”机会的出现。

问2:可以介绍一下您的交易风格嘛?是左侧还是右侧?

罗佳明:我们投资的标的都是比较深入研究过的公司,而且我们会给公司的价值尝试做定价。在这个价格之下,我们会开始建仓,一般买在左侧,长期来看这种操作有助于我把握绝对收益,属于把风控的工作做在前面。虽然是左侧,实际上我们也会判断他生意是不是向好了,而市场没有发现,对于买了之后遭遇阶段性下跌的公司,我们会认知更深刻,因为会不停的研究它,思考我们的认知是否出现问题。对于卓越的企业家精神和好生意,我们有足够的耐心,也有很高的短期回撤的容忍度。

问3:您在管的中欧丰泓沪港深是一只既可以投A股又可以投港股的基金。在价值投资的实践中,您认为A股市场和港股市场需要重点关注的有什么不同?

罗佳明:目前来看,我认为A股和港股的关注点有以下不同:第一,估值。虽然A股市场经过一季度的调整,整体估值压力有所缓解,但是估值分化的现象依然还是比较显著。港股很有意思,每一年都说港股估值很低,但这么低的估值,过去的12年中,有8次是全球IPO之王,全球估值最低vs 全球募资第一,这两件矛盾的事情在一起发生很奇妙而且它长期存在。总体来看,我认为港股是个“钱少股票多”的市场,在市场整体不贵的情况下,因此也存在更多以“好价格”买入“好资产”的机会。第二,跟A股增发减持的机制完全不同,港股是完全的注册制,其流程非常快,甚至某公司大股东千亿港币体量的减持在一天内就可以完成。在这个自由市场中,只要你愿意以很高的估值买入,多数情况下就有人愿意卖,或者对冲基金融券做空卖出。每一轮波动之后,只有长期好的公司,才能再创新高,穿越牛熊。第三,港股这个地方经常有流动性危机,但每次流动性的危机对于投资者来说都是很好的机会,有的时候是市场性的,也有个股性的,比如2020年美国政府制裁某些中国公司,导致美国资金被迫卖出这些公司旗下所有的上市公司股权,就给我们的投资带来了很好的机会。港股是个非常开放的市场,资金自由来去,目前市场成交构成约50%是外资,30%是内资,其余较少的为本地资金。因此,外资、内资的短期的不同想法也会导致市场剧烈的波动。

问4:您怎么看待A/H股溢价的问题呢?

罗佳明:对于港股市场,A股可以说是一个“钱多股票少”的地方,所以有一定的溢价我认为是很正常的,没有必要以这个作为投资的标准。一些公司的A/H股溢价很大,这种情况大多与公司基本面没有关系,从历史上看也从未结构上收敛过。同时,部分优秀的公司的H股价格也会高于A股,证明港股对好公司的定价还是有效的。在我自己的个股选择上,对于A/H同股同权的投资标的,我还是会在A股和港股市场中选择更估值更“便宜”的。

问5:根据最新披露的一季报,您在管的基金中欧丰泓沪港深A类份额成立以来净值增长率为124.06%,同期业绩比较基准为33.04%。而此前披露的该基金2020年年报则显示:截至2020年12月31日,中欧丰泓沪港深A类成立以来的收益率为98.03%,同期业绩比较基准为30.79%。由此可以看出,这只基金的近期表现和长期表现都很不错,可以跟大家分享一下您在管理基金时采用的策略吗?

罗佳明:我希望把中欧丰泓沪港深做成一只有鲜明“港股”标签的基金。基于对长期价值投资的理解,我在管理这只基金的投资策略核心,还是能坚持在估值合理的情况下在A股和港股两地市场长期持有卓越的公司。由于过去两年的A股市场持续向好且风格分化异常极端,导致部分行业以及公司的估值已经出现偏高的情况。出于谨慎考虑,我们陆续减持了估值过高的部分个股,并配置在同样卓越而估值仍处于合理的公司上,尤其在港股市场的好公司。根据最新披露的季报也可以看出来,我的持仓个股上相对集中,在行业上却比较分散,重仓股的估值普遍不高且具备极强的成长性,在换手率上也显著低于同行。

一直以来,我们都尽力在质量、成长和估值的三角形中找寻平衡,寻找靠谱的管理团队,寻找好的生意模式,寻找有核心竞争力的公司,做投资中“对”的事情。我们认为,长期来看这也是风险最低的选择之一。

问6:中欧丰泓沪港深是一只既可以投A股又可以投港股的基金,您在决策港股和A股的配置比例时,是如何去考虑的呢?

罗佳明:我不会有一个自上而下的限制,完全自下而上选股。不过,对比A股和港股市场,我认为港股市场中还是有很多很好很便宜的标的,还没有被市场发掘,所以从已披露的持仓结果上来看,投资于港股的比例会相对高一点。

问7:关于自下而上选股,你前面也提到了,你会特别关注好团队和好的生意模式。那您是如何定义好团队,也就是优秀的管理层呢?

罗佳明:在分析管理层的时候,我有两个核心的标准,第一是公司的激励制度的设计是否合理有效,能让所有人都把精力都花在对公司好的地方,而且能得到公平的奖赏。第二是对资本运作能力,管理层能否正确地运用现金流,把资金配置在合适的位置上。另外还有一点很重要且有一票否决权的,就是能否诚信对待小股东。

问8:今年以来,通胀预期一直时资本市场关注的焦点,您如何看待流动性收紧预期对A股市场和港股市场的影响呢?

罗佳明:在流动性收紧预期的影响下,明年股市可能面临估值压缩,很多估值太贵的好公司明年可能有下降风险。而今年受到风格切换、行业轮动而估值压缩的公司,明年则有机会通过业绩的披露重新受到资本市场的青睐。因此,我们今年对估值的要求会更苛刻一点,在市场波动中找寻用合理估值买入卓越公司的机会。

问9:今年A股市场持续震荡估值分化,不少投资者也因此将更多的注意力转移到了港股市场上,认为港股目前处于估值“洼地”。您认为今年和明年有哪些可以特别关注的投资机会呢?

罗佳明:就A股市场而言,尽管部分高估值的行业或个股已经出现了明显回调,但我们仍然认为估值泡沫化的情况仍然在部分个股上有所体现,所谓“核心资产”的震荡调整仍可能会持续一段时间。今年,我认为银行业会有不错的投资机会,同时互联网,消费、服务和医药行业也值得重点关注。以服务行业中的房地产物业为例,经过去年下半年的一波“杀估值”,目前业务稳定估值合理的公司已经具备了中长期的配置价值。而对于医药行业,其中子行业众多,生意模式各不相同,我认为每年都有不同的机会,今年的机会可能主要来自于部分估值合适而业绩有超预期的公司。

问10:基于您对后市的看法,对基金投资者有什么建议吗?

罗佳明:基金是适合长期投资的品种,我建议投资者在基金投资时投入更多的细心、耐心和信心。在决定买入基金前,多花一些时间和精力,细心地阅读各类公开信息,包括基金经理的重仓股,交易风格,也需要了解自己的风险偏好和本金来源与久期;在基金投资时,对好的基金多一些耐心和信心,市场跌宕起伏,有时短期的回撤在所难免,但是好的基金值得长期持有,切忌追涨杀跌。基金投资中,价值投资的理念同样适用,波动本身不是风险,我们需要警惕的是投资标的基本面的变化。

中欧丰泓沪港深A成立于2016-11-08,业绩基准:中证港股通综合指数收益率*55%+沪深300指数收益率*35%+中证短债指数收益率*10%;2017-2020年及成立以来涨幅分别为21.96%、-16.15%、43.53%、35.86%、124.06%,同期业绩比较基准增长率分别为11.14%、-14.01%、21.49%、14.65%、33.04%。历任基金经理任职时间:“曹名长卢博森曲径罗佳明沈悦本基金将投资港股通标的股票,需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

风险提示:基金有风险,投资须谨慎,基金的过往业绩不代表未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本报告属于中欧基金管理有限公司所有,未经同意请勿引用或转载,以上内容仅供参考,不预示未来表现,也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点,今后可能发生改变。

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