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国盛量化 | 结构脆弱性指标发出预警

[2021-06-07 08:00:48] 编辑:柠檬色的秋 点击量:19
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文:国盛金融工程团队

联系人:刘富兵/林志朋/梁思涵

国盛量化 | 结构脆弱性指标发出预警

A股复合拥挤度指标曾多次预警A股的尾部风险。我们将成交热度定义为沪深300过去三个月成交金额在历史上的相对水平,将结构脆弱性定义为中信二级行业过去三个月的走势分歧度,A股复合拥挤度指标=(成交热度+结构脆弱性)/2。在2021年2月A股核心资产暴跌前,A股拥挤度指标为2.8倍标准差,是明显的预警信号。

自2月以来A股似乎降温不少,但为何当前A股拥挤度依然有2倍标准差之高呢?分项来看, A股成交量已经有所降温,因此成交热度指标并不足以引起警惕,也不是导致A股拥挤度较高的核心原因。而最近一个月结构脆弱性指标再次上升并接近2021年2月的高点,这才是当前A股复合拥挤度较高的核心原因。

高结构脆弱性意味着什么?结构脆弱性指标从逻辑来看更类似于是一个变盘预警信号,只不过根据历史复盘结果来看,在A股历史上,大多数的情况都是“高结构脆弱性对应着大的下行风险”,因此当前我们建议投资者高度重视A股后续的尾部风险。

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结构脆弱性指标发出预警

在专题报告《资产配置的四种范式:赔率、胜率、趋势与拥挤度》中,我们将成交热度定义为沪深300过去三个月成交金额在历史上的相对水平,将结构脆弱性定义为中信二级行业过去三个月的走势分歧度,A股拥挤度指标=(成交热度+结构脆弱性)/2。从图表1我们可以看到,A股拥挤度指标曾多次预警A股的尾部风险,在2021年2月的A股核心资产暴跌行情前,A股拥挤度指标为2.8倍标准差,是明显的预警信号。

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那么自2月以来A股似乎降温不少,但为何当前A股拥挤度依然有2倍标准差之高呢?我们可以分项来看,从图表2我们可以看到,A股成交量已经有所降温,因此成交热度指标并不足以引起警惕,也不是导致A股拥挤度较高的核心原因。

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但是从图表3可以看到,从2019年开始至今,随着A股从底部不断上涨,结构脆弱性指标也逐步提升,这也意味这A股隐含的尾部风险逐渐变高。最近一个月结构脆弱性指标再次上升并接近2021年2月的高点,后续可能性有两种:

可能性一:类似2020年6月,结构脆弱性提前攀升,但后续A股暴涨;

可能性二:类似2021年2月,结构脆弱性极高,容易引发下行践踏;

总体而言,结构脆弱性指标从逻辑来看更类似于是一个变盘预警信号,只不过根据图表3-图表7的历史复盘结果来看,在A股历史上,大多数的情况都是“高结构脆弱性对应着大的下行风险”,因此当前我们建议投资者高度重视A股后续的尾部风险。

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投资者如果对报告具体细节感兴趣,欢迎阅读完整报告或者跟我们联系。

风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算,如果未来市场环境发生明显改变,不排除模型失效的可能性。

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