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【招商食品】泸州老窖:薪酬改革落地,夯实发展路基,重申强烈推荐

[2021-04-30 09:01:23] 编辑:发梢琴音 点击量:40
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!公司披露年报和一季报,20年收入/利润增长5.3%/29.4%,实现十三五稳健收官。21Q1收入/利润增长40.1%/26.9%,顺利开局为全年奠定基础。展望未来,公司品牌势能向上,全国扩张加速,高 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

公司披露年报和一季报,20年收入/利润增长5.3%/29.4%,实现十三五稳健收官。21Q1收入/利润增长40.1%/26.9%,顺利开局为全年奠定基础。展望未来,公司品牌势能向上,全国扩张加速,高管薪酬改革落地将为业绩增长提供确定性,略调整21-23年EPS 5.19、6.60和7.95元,重申“强烈推荐-A”评级。

报告正文

面对疫情积极反应,实现十三五稳健收官。公司20年收入利润分别为166.53亿/60.06亿,同比增长5.29%/29.38%,与此前快报保持一致。其中,20Q4收入利润分别为50.54亿/11.90亿,同比6.45%/+40.55%,实现稳健收官。现金流方面,20Q4现金回款57.37亿,与21年春节备货推后有关。20年开年疫情突发,对短期需求冲击较大,但公司积极反应,未设硬性增长指标,迅速采取停货措施减轻渠道压力,后续逐季恢复,实现稳健收官。

产品结构优化推动毛利率增长。分产品看,公司统计口径发生改变,中高档酒收入142.37亿(5.33%),其他酒收入22.11亿(-32.41%)。我们认为国窖仍贡献主要增长,推动毛利率增长至83.05%。销售费用率18.56%,与疫情期间费用投放节奏和差旅费节约有关。

现金回款表现靓丽,后续有望持续发力。公司20Q1实现收入业绩50.04亿/21.67亿,分别增长40.85%和26.92%,收入超出市场预期,业绩符合预期,净利率降低与税金从5.9%提升到13.0%有关。但Q1末预收账款16.92亿,销售回款37.90%,vs19年+55.05%,盈利质量显著提升。毛利率86.04%,销售费用率13.48%,管理费用率3.95%,系规模效应摊薄所致。

薪酬改革落地,激发管理层活力。公司披露高管薪酬管理办法,公司将打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制,适用人员包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等高管。公司高管收入将与年度业绩考核高度挂钩,我们认为该方案落地能大举激发管理层活力,为公司实现高质量增长提供保障。

全年展望:品牌势能向上,盈利质量奠定全年增长基础。公司21年力争实现营收增长15%的目标。经过几年高费用投放及圈层培养,公司品牌势能向上,全国扩张加速,Q1顺利开局和现金流的亮眼表现验证逻辑。同时,高管薪酬与业绩考核高度挂钩将进一步提升管理层动力,预计将超额完成全年目标。

投资建议:薪酬改革落地,夯实发展路基,重申“强烈推荐-A”评级。公司20年疫情之下积极应对,实现稳健收官。21年开局顺利,现金流表现亮眼,全年业绩可期。展望未来,国窖品牌势能向上,全国扩张加速,特曲力挺批价上行,疫情后重回增长,有望成为贡献增长的第二驱动力。高管薪酬改革落地将为业绩增长提供确定性,略调整21-23年EPS为5.19、6.60和7.95元,重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈

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参考报告

1、《泸州老窖—十三五稳健收官,看好业绩高增》2021-03-30

2、《泸州老窖—确定性成长性兼具,波动中买入优质资产》2021-01-19

3、《泸州老窖—高端国窖引领,业绩大幅超预期》2020-10-29

附:财务预测表

【招商食品】泸州老窖:薪酬改革落地,夯实发展路基,重申强烈推荐

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名,2019年新财富最佳分析师第三名,2020年新财富最佳分析师第三名。

附录:

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