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【民生证券研究院】晨会纪要20210430

[2021-04-30 07:40:09] 编辑:与你初见 点击量:34
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!重要提示《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

今日概览

1、客户观点反馈

2、总量观点

【民生策略】2021年5月配置策略精选

3、个股观点

【民生食饮】伊利股份疫情冲击20年业绩,21Q1业绩超越疫情前水平

【民生有色】赣锋锂业业绩符合预期,量价齐升逐步兑现

【民生计算机】用友网络云转型进一步加速,产品持续打磨升级

【民生商社交运】奥园美谷业绩符合预告区间,地产筹划剥离彰显医美转型战略决心

4、近期活动调研安排

5、月度金股组合

今日活动预告

【民生电子】华特气体电话会议

时间:4月30日 09:00

接入号码:400 810 8228

接入密码:726091

嘉宾:董秘

欢迎各位领导参加!

☎️民生电子:

王芳 18916064780

【民生机械】埃斯顿调研邀请

时间:4月30日

地点:南京

出席人员:公司管理层

欢迎各位领导参加!

☎️民生机械:

关启亮 17825000620

客户观点反馈

一季度科技板块调了部分仓位从A股到港股,从基本面、估值、流动性等核心因素综合考量,二季度更关注结构性机会:一方面,具有持续景气优势的半导体、物联网、云计算、IDC等科技细分领域值得持续关注;另一方面,在市场结构调整的过程中,运营商、安防等低估值细分板块有望迎来估值修复的机会。

总量观点

民生策略 | 钱力 18862236563

2021年5月配置策略精选

➢大势及配置策略

1、流动性方面,整体上我们判断中国和美国利率上行最快的阶段已经过去,但相比国内,美债利率仍有上行空间。过去两周的反弹,一个很重要的宏观环境是,对流动性的担忧有所缓解,标志是美国实际利率出现阶段性下行,美国的实际利率是直接和美股、A股和港股高估值核心资产紧密连接的,这段时间外资的流入也是支撑这轮二次反弹的核心助力。4月份在美国经济数据走强,通胀超预期上行和疫苗接种进程较为平稳的背景下,美债反而出现了明显的盘整性下调,我们判断一方面是由于二、三月份美实际利率的快速上行已经提前把经济复苏的利空预期计入,另一方面4月初日、欧等国家的资金大幅加配美债也相应地拉低美债收益率,但我们认为美国实际利率的下行或盘整是不可持续的,这轮海外经济尤其是美国的复苏见顶预计会在下半年,那么在持续基本面增长下,名义利率仍会带动实际利率抬升。

2、经济维持已经处于顶部区域判断。整体上对经济我们判断这一轮经济复苏只是由库存周期带动的短周期复苏,一二月份的工业企业经营数据,如产成品存货在去年2月份高基数的基础上仍然同比增长8.6%,距离上一轮17年经济周期顶部10%左右的增速顶部已经不远,说明疫后继续补库存的空间也同样不大,补库继续加速可能较小。从刚刚发布的4月企业经营状况指数也可以看出,BCI分项库存前瞻指数大幅回落5.8个点,我们判断是由于工业原材料品价格大幅上行,企业成本端承压,对利润有较大影响,后续企业的补库存意愿有所回撤。从强度上,在国内本身没有大幅加杠杆带来超额需求,以及海外疫情再起的背景下,本轮经济复苏也只能是弱复苏。另外,从信用周期视角来看,社融一般领先经济周期半年左右,持续收紧的信用环境也指向前述的判断。

3、行情思路:技术面上,我们以这轮反弹最强的创业板为例,最低是从2603点开始反弹,到目前为止走出了一个很标准的N型反弹结构,和历史上多轮B浪反弹结构基本一致,当前位置再往上就要遇到很强套牢盘抛压,结合我们上面对宏观环境的判断,在经济弱复苏的背景下,流动性如不出现反转,股市整体趋势性突破的可能性不大。在当前位置,在强势股上继续做多的动能大概率会弱很多,对于短期资金来讲,反弹一个多月以来的收益已经很高,对于长线资金来讲,这个位置去减仓来摊薄核心资产的持有成本也是一种较优选择。所以整体上我们判断,本轮反弹行情至少已经进入风险大于收益的时候。

4、行业配置:这轮反弹主线是做多一季报,同时结合华为造车的催化,整体体现出很明显的二线成长风格。进入五月份,风险偏好会开始下移,配置上也要相应向估值和业绩匹配的方向开始调整。思路上有三个方向:

1)行业高景气,且估值较为合理的科技股,包括半导体、面板、锂电

2)前期景气度下行,但股价对利空也基本price-in的消费电子、云计算、保险,这几个方向可能短期没有催化,但持有的安全垫较高

3)一季报超预期兼具海外疫情再起,供给恢复受阻大宗价格上涨的有色、化工

➢配置策略精选

本文按照自上而下的逻辑,结合估值及企业增速的匹配,梳理出以下10只个股供投资者参考:桐昆股份、当升科技、中科创达、老板电器、天孚通信、伊利股份、今世缘、韦尔股份、京东方A、明泰铝业。

➢风险提示

海外经济恶化,疫苗进展不利。

个股观点

民生食饮 | 于杰 18611233880

伊利股份疫情冲击20年业绩,21Q1业绩超越疫情前水平

➢事件概述

4月28日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营收968.86亿元,同比+7.38%;实现归母净利润70.78亿元,同比+2.08%,基本EPS为1.17元。拟每股派发现金红利0.82元。2021Q1实现营收273.63亿元,同比+32.49%;实现归母净利润28.31亿元,同比47.69%,基本EPS为0.47元。

➢分析与判断

疫情冲击2020年业绩,21Q1业绩超过疫情前水平。2020年公司实现营收/归母净利润968.86/70.78亿元,同比分别+7.38%/+2.08%;合Q4实现营收/归母净利润231.15/10.54亿元,同比分别+7.28%/-19.13%。2020年受疫情影响,Q1动销趋于停滞,业绩同比下滑明显;Q2以后动销恢复,业绩恢复增长;Q3~Q4受下游需求旺盛影响,上游原奶出现明显短缺且价格上涨明显,公司毛利率下滑明显,拖累利润端整体表现。

2021Q1公司实现营收/归母净利润273.63/28.31亿元,同比分别+32.49%/47.69%;较2019Q1分别8.30%/+24.38%。疫情防控进入常态化后,下游需求恢复至往年正常水平,叠加20Q1的低基数效应,公司业绩同比高速增长,并超过疫情前水平。

分产品看,2020年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收761.23/ 128.85/61.58/1.79亿元,同比分别+3.20%/+28.15%/+9.35%/88.64%;合Q4分别实现营收188.34/35.16/1.24/0.10亿元,同比分别+6.47%/+4.21%/-30.33%/-83.56%。2020年液体乳收入小幅增长,奶粉、冷饮产品增速较高。2021Q1分别实现营收208.61/ 39.89/20.62/0.22亿元,同比分别+35.82%/+23.08%/3.82%/-49.83%,21Q1液体乳动销同比实现高速增长,显示疫情负面影响消退,奶粉、冷饮产品增速平稳。

从销量和吨价看,2020年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别销售900.52/ 22.94/43.18/4.40万吨,同比分别+3.40%/+59.99%/+6.39%/+317.61%。销售均价分别为8453/56159/14261/4072,同比分别-0.19%/-19.90%/+2.78%/-30.88%。液体乳销量小幅增长,均价小幅下滑。奶粉销量增速较高,但均价下滑明显。

分地区看,2020年华北/华南/其他地区分别实现收入280.84/251.30/421.31亿元,同比分别+5.81%/+5.94%/+7.35%;合Q4分别实现收入76.22/70.19/78.43亿元,同比分别+0.76%/+7.77%/+8.56%。21Q1分别实现收入79.89/63.64/125.81亿元,同比分别+30.06%/+33.87%/+31.61%。各地区间收入增速较为平衡。2020年末华北/华南/其他地区分别拥有经销商3655/3735/5523家,同比分别+2.70%/+6.08%/+5.72%,经销商队伍稳健扩张。

20年毛利率小幅下滑,21Q1动销恢复后毛利率水平提高。20全年/20Q4/21Q1公司销售毛利率分别为35.97%/32.87%/37.71%,同比分别-1.38ppt/-3.40ppt/+0.25ppt。2020年受疫情影响,全年毛利率同比下滑;2021Q1疫情负面影响消除,同时公司对部分产品进行了直接或间接提价操作,推动主业毛利率同比小幅回暖,有效对冲成本上涨。2020年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品毛利率分别为34.05%/42.90%/48.66%/33.82%,同比分别-1.15ppt/-5.22ppt/2.15ppt/-0.99ppt。除冷饮产品主销时段受疫情影响较小外,所有产品毛利率均同比下滑。

20全年/20Q4/21Q1公司期间费用率分别为27.96%/28.63%/26.14%,同比分别为-0.70ppt/-0.80ppt/-4.21ppt。其中销售费用率分别为22.23%/21.01%/21.55%,同比分别-1.12ppt/-1.35ppt/-3.64ppt,原因是新收入准则导致运输费重分类至营业成本。管理费用率分别为5.03%/6.56%/4.30%,同比分别+0.28ppt/+0.48ppt/-0.13ppt,2020年上升原因是股权激励费用增加。研发费用率为0.50%/0.69%/0.38%,同比分别-0.05ppt/-0.06ppt/-0.03ppt。财务费用率为0.19%/0.38%/-0.09%,同比分别+0.19ppt/+0.14ppt/-0.41ppt。原因是利息支出增加。

供应链协同及产品研发提高,中长期成长性稳定。2020年,公司加快推进海外市场及生产基地建设进度,进一步夯实了全球供、产、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力,充分发挥了“全球供应链网络”高效协同优势。截至2020年末,公司综合产能为1312万吨/年。

产品研发方面,2020年公司推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ星”儿童成长配方奶粉、“伊利”欣活纾糖膳底配方成人营养品、“伊利”可以吸的儿童奶酪、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒、“伊然”乳矿气泡水、“伊然”乳矿奶茶及“植选”高蛋白无糖豆乳等系列新品,深受消费者喜爱,带动了公司业务健康发展。

➢投资建议

预计21-23年公司实现营业总收入1101/1245/1396亿元,同比3.6%/3.1/2.1%;实现归母净利润为84.68/94.70/105.12亿元,同比9.6%/1.8%/1.0%。按照最新股本对应EPS为1.39/1.56/1.73元,目前股价对应PE为28/25/23倍。公司估值与乳制品可比公司29倍左右的平均估值水平相当,考虑到公司为乳制品行业头部企业,未来仍将长期受益于行业发展,长期稳健成长的确定性较高,维持“推荐”评级。

➢风险提示:

疫情冲击持续超预期,成本大幅上升,费用控制不力,食品安全问题等。

民生有色 | 方驭涛 15021817583

赣锋锂业业绩符合预期,量价齐升逐步兑现

➢事件概述

公司于4月28日盘后发布2021年一季报,实现营收16.07亿元,同比增长48.94%;归母净利润4.76亿元,同比增长6046.3%;扣非后归母净利润为2.94亿元,同比增长308.74%。公司预计2021年上半年净利润8-12亿元,同比增长411.23-666.85%。

➢分析与判断

业绩:与预告一致,量价齐升+公允价值变动确认增厚业绩。公司2021Q1单季扣非归母净利润2.94亿元,同比增长308.74%,环比增长116.59%。利润增长主要源于:1)产品量价齐升:2021Q1电池级碳酸锂由年初的5.3万元左右上涨至8.7万元左右,季度均价约7.5万元/吨;产销方面,氢氧化锂新增产能和碳酸锂产能逐步释放,同比增长明显。2)金融资产公允价值变动:公允价值变动收益1.65亿元,其中,公司持有的Pilbara股价由年初的0.87澳元升至一季度末的1.045澳元,估算公允价值变动损益确认2.16亿元。

业务:量价齐升继续保持,业绩高增长逐步兑现。1)锂盐:欧洲新能源汽车产销开始恢复增长,高镍需求逐步恢复,氢氧化锂需求逐步向好,氢氧化锂价格3月以来开始加速上涨并超越碳酸锂价格;截至4月23日,电池级氢氧化锂价格已经上涨至12万元左右。公司氢氧化锂多为海外长协,氢氧化锂价格调整有望逐步兑现,锂盐业务有望继续保持量价齐升态势;2)非经常性损益:澳矿供给收缩,锂精矿供应偏紧局势不变,继续看好锂精矿价格上行。公司持有Pilbara的股权公允价值有望受益于精矿价格上涨;同时,公司锂精矿库存充足,并与多家矿企签订包销协议,精矿供应保障稳定。盐湖资源方面,阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖4万吨电池级碳酸锂计划于2022年上半年试车生产,新增收购五矿盐湖一里坪盐湖项目将进一步提高公司自给率。

➢投资建议

我们维持公司前期盈利预测,2021-2023年EPS为1.69/2.18/2.70元,对应当前股价的PE分别为59/46/37X。公司业绩将继续高速增长,2022年估值较明显下降,明显低于同业的天齐锂业,维持“推荐”评级。

➢风险提示:

项目投产进度不及预期,锂价上涨不及预期。

民生计算机 | 强超廷 13818809102

用友网络云转型进一步加速,产品持续打磨升级

➢事件概述

用友网络于4月28日发布2020年一季报,一季度实现营收12.14亿元,同比增长11.49%;实现归母净利润-0.13亿元,亏损同比大幅收窄;扣非净利润-2.1亿元,去年同期为-2.5亿元。公司云服务业务收入5.16亿元,同比增幅达到136%。

➢分析与判断

云业务高速增长,YonBIP引领产品升级。Q1云服务收入同增136%,云合同负债同增13%。用友持续推进云化转型战略,21年一季度云收入达到5.16亿元,同比增速达到136%,云业务占比达到42%;云合同12.3亿元,较年初环比提升13.3%。

云业务指标拆解:从客户结构看,Q1大中型客户收入3.99亿元同比增长130%,小微客户收入0.88亿元同比增长178%,政府及公共组织云收入0.28亿元同比增长121%;从续费率看,大企业客户续费率达到95%,依然保持在较高位置,小企业客户续费率达到83%,较20年有显著提升。

从产品角度看:战略产品YonBIP持续推进,年初以来签订多个千万级大单。YonBIP融合用友云平台、YonSuite、行业云等功能,将产品从云ERP升级至商业创新平台。一季度公司继续实现客户突破,成功签约徐工集团、厦门航空、申万宏源的客户。

加大研发投入,以“融合”为战略开启新篇章。21计划增加1500研发人员注重产品升级,构建生态赋能实施与开发。用友21年将聚焦于云产品的研发与升级,Q1研发投入4.4亿元同比增长32%,预计全面增加2500人,其中1500名研发人员。公司将通过大力培育合作伙伴与ISV,构建产品生态,将实施与定制开发交给行业伙伴,从而专注于云产品的研发升级。

➢投资建议

预计公司2021、2022、2023年营收分别为108.48、134.12、165.92亿元,21-23年归母净利润分别为13.59、18.53、22.86亿元。用友是我国云计算Saas企业的领军者,目前正处于高速云转型的状态,应采用PS作为估值指标。目前公司市值对应21年PS仅为10.6倍,而国内云计算可比公司在Wind一致预期下对应的PS均值达到15.6倍,公司估值具备明显的优势。故维持“推荐”评级。

➢风险提示:

云服务增长不及预期;企业订单需求不及预期。

民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173

奥园美谷业绩符合预告区间,地产筹划剥离彰显医美转型战略决心

➢事件概述

4月28日,公司2020年年度报告和2021年一季报,2020年公司实现营业收入19.87亿元,同比下降-36.92%,归母净利-1.34亿元,同比下降-1214.58%;2021年一季度,单季实现营收6.07亿元,同比增长386.85%,归母净利2990万元,同比增长135.56%,扣非归母净利2756.5万元,同比增长132.32%,同时,公司公告,公司正在筹划转让持有的地产业务板块的全部或部分公司的股权。

➢分析与判断

存量业务经营效率持续改善,推动盈利恢复。从业务构成来看,2020年度收入主要来自房地产及化纤两大板块,其中房地产实现收入14.02亿元,同比下降38.62%,占总收入70.58%;化纤业务实现收入3.98亿元,同比下降41.59%,收入占比20.05%。截至2020年底,公司一年内到期非流动负债1.65亿元,同比大幅下降77.7%,房地产业务融资成本为7.4-11.2%,亦有显著下降,今年一季度,公司的销售费用,研发费用、管理费用分别为1161.15、644.47、6370.28万元,分别同比增长50.99%,226.29%和25.25%,主要系疫情恢复和对加大对地产处理力度所致,但三者费用率在营收大幅增长的背景下均有下降。

医美转型战略逐步明晰,预形成横向贯通、纵向联动医美产业集群。自2020年6月与原股东完成股权转让后,公司已逐步完成对内部管理团队的重建、业务结构的重新梳理,确立了打造“美丽健康产业的科技商、材料商、服务商”的战略定位,积极整合美丽健康产业资源,目前,1)公司在服务端已坐拥浙江省龙头医美机构连天美55%股权,品牌影响力+医生资源俱佳,后续有望进一步在下游进行布局,以打造终端服务平台;2)科技端继续深化,此前已在重组人源胶原蛋白和医美敷料领域完成合作,近日公司又与韩国KD. Medical签署战略协议,KD.Medicalcal成立于2016年4月,是一家专注于医疗美容相关领域研究以及产品销售为一体的生物科技型公司,公司旗下诸多产品已获 KFDA、CFDA、CE、NMMP 等国家质量体系认证,销售范围覆盖中国、美国、日本、俄罗斯、阿联酋和澳大利亚等十余个国家。囊括总计医美科技端四大类中的所有类目,细分领域的7个品种,主要产品为AIR FEELING(注射用溶脂产品)、AIR UP(面部溶脂)、AIR V UP S(身体除面部外其他位置溶脂针)、AIR SONIC (射频类医疗美容仪器)、AIR CELLING (动能素水光针)、RHEA LUCLANE(注射用三文鱼细胞提取液,PDRN 婴儿针)、SHINNEUS(含利多卡因注射用单相交联透明质酸钠填充剂)等,其中多款产品已获取KFDA出口手续,叠加公司的子公司奥美悦已率先在落子国际医疗旅游海南乐城先行区,部分产品打入国内市场的时间有望缩短。3)材料端,公司可作为医美材料的绿色纤维一期项目已顺利投产,预计全年可贡献1000w利润,并按计划推进二期6万吨生产线建设。4)资源获取层面,公司亦通过与投资机构成立并购产业基金进行合作,同时拟向控股股东奥园科星借款不超过10亿元助力医美转型战略的推进。此外,公司还筹划将所持有的地产板块的全部或部分公司的股权转让,进一步理顺公司内部业务结构。

➢投资建议

公司内部管理已经理顺,外部并购合作等转型战略推进顺利,预计地产业务剥离后将带来现金支撑医美转型需要,我们认为,接下来公司将依托旗下优质医美机构,深入医美产业链其他环节,并且依托东方美谷奥园上海科技园,倾力打造国际医美科技成果转化基地,看好公司未来发展的前景,其经营和布局情况值得持续关注,根据公司此前已经建立了健全的长效激励机制,对应2021年、2022年对应的净利润不低于1.87、5.69亿元,我们预计公司2021-23年EPS分别为0.17、0.28、0.41元,对应的PE分别为104.1、62.1和41.8 X,低于医美行业2022年90X整体估值水平,维持“推荐”评级。

➢风险提示

行业竞争加剧,医美项目落地不及预期。

风险提示

➢全球疫情超预期的风险,行业竞争加剧的风险,业务推广进度不达预期的风险。

近期研究活动安排

【民生证券研究院】晨会纪要20210430

5月配置策略精选

【民生证券研究院】晨会纪要20210430 【民生证券研究院】晨会纪要20210430

分析师:田铭

执业证号:S0100516010001

免责声明

详见《20210430民生证券研究院晨会纪要》20210430

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