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今世缘年报点评:产品升级持续推进,展望公司十四五发展【太平洋食饮】

[2021-04-30 21:31:58] 编辑:寂寞美少年 点击量:8
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!产品升级持续推进,展望公司十四五发展今世缘年报点评事件公司发布2020年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51.22、15.67、15.58亿元,同比增长5.09%、7.46 .....

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产品升级持续推进,展望公司十四五发展

今世缘年报点评

事件

公司发布2020年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51.22、15.67、15.58亿元,同比增长5.09%、7.46%、8.30%。其中Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.27、2.53、2.55亿元,同比增长22.24%、54.28%、64.64%。收入、利润均略高于之前业绩快报。

公司制定2021年计划,2021年营收目标59亿元、争取66亿元,净利润目标18亿元、争取19亿元。

01

收入分析:产品结构持续升级,省外扩张持续推进

2020年公司实现营收51.22亿元,同比+5.09%,公司增速逐季改善。

1)产品:300元以上的“特A+类”产品增速良好,同比增长13%,占比从56%进一步提升至60%,特A+类各季增速均好于公司整体增速,特A类以上产品占比从87%提升至89%,产品结构历史最优。2020年国缘品牌销售占比超过75%,V系销售增长50%;今世缘D20全国一体化运作初见成效,D30布局有序推进。

2)市场:公司省内、省外占比分别为93%和6.4%,省外占比略有提升。公司省内收入47.67亿元,省外3.29亿元,省内淮海大区表现突出,增长15.6%,苏中、盐城表现次之,分别增长9.4%和6%,大本营淮安大区增速平稳;

3)渠道:公司经销商从755增加至948家,其中省内从330增加至400家,省外从425增加至548家。

02

利润分析:会计准则变更及促销力度加强,毛利率有所下行

2020年公司实现归母净利润15.67亿元,同比增长7.46%,毛利率71.12%,同比下降1.7pct,其中Q4毛利率68.54%,同比下降6pct,主要原因是:1)2020年公司加大对经销商的整体支持力度,让价兑付冲减收入;2)会计准则调整,运输费用计入成本;3)会计准则调整,促销返利不再计入费用直接冲减收入。全年净利率30.61%,同比提升0.67pct,其中Q1、Q2净利率略有下滑,Q3、Q4逐步提升,主要是上半年疫情下促销增加,下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升,其中Q4净利率27.36%,同比提升5.72pct,主要是投资收益大幅增加。

03

21年展望:打响四大战役,看好四开发展

短期来看,目前根据渠道反馈,今世缘今年的回款显著优于去年同期,走货情况良好。国缘四开锚定400以上增速最快的次高端价格带,预计4月底5月初升级产品上市,当前老产品1.5个月库存正逐步去化。V系列锚定600-800元蓝海价格带,积极培育大单品系列,量价齐升趋势明显。

展望全年,2021年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年,公司要全面打响四大战役,即V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战,促进品牌、产品、区域协调发展,同时做好全国化布局,即坚持省内省外一盘棋的全局思维,采取分产品系运作模式。费用投放上,作为十四五开局之间,公司费用投放有望加大保障收入增长。

04

中长期展望:十四五规划清晰,看好公司长远发展

公司规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元,对应增速为15%和30%,净利润目标18亿争取19亿,对未来五年及开局之年,公司战略清晰。根据公司回上交所函分析:

量增驱动、价增略小:2025年目标100亿、争取150亿元,年化增速15%、25%,销售成品酒分别为6万吨、9万吨,较19年分别增长90%、185%,折合吨价均为16.67万元/吨,较19年增长8.8%。目标拆分表面看主要是由量驱动,价贡献较小,主要是公司销量目标是从包装产能保障角度出发,出现一定放大效应,公司依旧把改善产品结构作为努力方向。

侧重V系K系发展:V系从20年的2.6亿提高至20亿,CAGR为50%;K系从30亿提高至55亿,CAGR为13%;今世缘系列从11.7亿提高至19亿元,CAGR为10%。未来五年公司看好酱酒和次高端的发展,加大V系和今世缘系列D20/D30的布局,而K系大单品出于审慎原则考虑规划里年化增速相对谨慎,但公司定调成长期、所处扩容次高端,实际规划显然会更高。

五年后省外占比20%:省外市场从20年的3.6亿、占比7%提高至20亿元、占比20%,CAGR为41%,省内市场从47.4亿元提高至80亿元,CAGR为11%。未来五年v系列做好省内外高端市场推进,国缘做好省内外同步提高市场份额,今世缘提档升级。

我们认为未来五年行业产销预计继续下降,品牌集中度持续提升,同时酱酒风头正劲,进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛,抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9,开创了中国清雅酱香白酒新品类;同时公司国缘四开升级提档,卡位500元次高端价格带,今世缘典藏D30升级,加快进入次高端赛道,将有望受益于未来次高端价格带升级。同时根据公司十四五规划,随着省内省外开拓力度加大,费用投放前期将有所增长,利润略有承压。

盈利预测与评级

短期来看,公司四开产品升级换代,卡位500元此高端价位带,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,V系列的逐步放量将为公司成长注入新动能,此外公司将进一步开拓无锡、苏州等相对薄弱的市场,在省内的优势有望持续扩大,同时加强省外市场开拓力度,全国化布局不断推进,随着市场开拓力度加大,前期费用投放规划增加、利润承压。我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为25%、20%、18%;净利润增速分别为19%、22%、18%,EPS分别为1.49、1.82、2.15元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照

2021年业绩给45倍PE、目标价67元,维持公司“买入”评级。

风险提示:省内竞争加剧;公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动;白酒消费有大幅下滑。

今世缘年报点评:产品升级持续推进,展望公司十四五发展【太平洋食饮】

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:清华大学工学硕士,太平洋证券食品饮料联席首席,3年快消行业工作经验,9年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

李梦鹇:复旦大学金融硕士,太平洋证券食品饮料分析师,2年行业研究经验。

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