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【招商食品】涪陵榨菜:高费用投入支撑收入加速

[2021-04-29 10:03:57] 编辑:科学大世界 点击量:60
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!涪陵榨菜20年收入/归母净利同比增长14.23%/28.42%,业绩如期增长圆满收官。21Q1收入/归母净利润同比增长46.86%/22.73%,投入效果初现成效。新战略规划下,公司计划通过加大品牌 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

涪陵榨菜20年收入/归母净利同比增长14.23%/28.42%,业绩如期增长圆满收官。21Q1收入/归母净利润同比增长46.86%/22.73%,投入效果初现成效。新战略规划下,公司计划通过加大品牌宣传与投入,拓宽使用场景,打开品类增长空间,同时渗透空白网点,开发电商和餐饮等渠道,发掘增长潜力。全年看,成本上涨压力使公司存提价空间,高费用投入下不宜对利润有过高预期,建议合理估值下关注收入提速与业绩弹性。我们调整21-23年EPS为1.06、1.34、1.57元,目标价50元,对应22年38X,维持“强烈推荐—A”评级。

报告正文

20年报:业绩如期增长,全年圆满收官。涪陵榨菜2020年实现营业收入22.73亿,归母净利润7.77亿,分别增长14.23%,28.42%。公司全年毛利率58.26%,同比-0.35pct,主要成本上涨影响。销售费用率16.19%,同比-4.26pcts,主要原因系渠道库存健康,营销费用投放高效。管理费用率在规模效应下同比-0.64pct至2.53%。受益于费用率下降,净利率+3.78pcts至34.19%。

中原区域快速增长,泡菜加速。分业务看,榨菜收入19.75亿,同比5.3%;萝卜收入1.0亿,同比-9.6%;泡菜收入1.54亿,同比+21.5%。分区域看,中原、华东、西北地区收入分别同比增长34.2%、18.7%、17.8%,出口业务、东北地区收入在低基数下同比增长54.3%、21.5%;主销市场华南地区收入同比增长8.4%,表现稳定。

21年一季报:Q1收入高增,高费用率致净利率下降。公司Q1实现营业收入7.09亿,归母净利润2.03亿,扣非归母净利润2.01亿,同比分别增长46.86%,22.73%和27.82%,收入利润增速超均预期。单季度现金回款 7.27亿,同比增长8.12%,慢于收入增速,主要系放宽信用政策。预收账款1.13亿,同比略提升。公司Q1毛利率60.07%,同比+2.47pcts,主要由于部分产品提价及单位成本下降;销售费用率24.17%,大幅提升8.27pcts,主要系公司市场推广费大笔投入,及运输费、职工薪酬同比增加。管理费用下降0.13pct至2.11%,研发费用率提升0.13pct至0.33%。受销售费用率提升影响,公司归母净利率28.67%,同比-5.64pcts。

全年展望:高投入高回报初见效,产能扩张彰显信心。公司21年收入目标29.5亿,同比增长30%,成本预计增长40%。新战略规划下公司焦酱腌菜主业,通过高品牌投入加速收入增长,Q1投入效果初现成效,定下全年高增基调。成本上行及高费用投入,全年利润预期不宜过高。产能方面,公司定增项目预计新增20万吨榨菜产能,并大规模扩充原料窖池,加强对原材料的把控与议价能力。1月公司1.6万吨脆口榨菜生产线和5.3万吨榨菜生产线已建成投产,辽宁的5万吨萝卜产能也预计今年落地,产能的逐步建设也体现出公司对于实现百亿目标的信心。

投资建议:Q1收入高增,提价有空间,合理估值下关注业绩弹性,维持“强烈推荐-A”评级。公司20年业绩如期增长圆满收官,21Q1收入高增,投入效果初现成效。新战略规划下,公司计划通过加大品牌宣传与投入,拓宽使用场景,打开品类增长空间,同时渗透空白网点,开发电商和餐饮等渠道,发掘增长潜力。全年看,成本上涨压力使公司存提价空间,高费用投入下不宜对利润有过高预期,建议合理估值下关注收入提速与业绩弹性。我们调整21-23年EPS为1.06、1.34、1.57元,目标价50元,对应22年38X,维持“强烈推荐—A”评级。

风险提示:经济低迷消费走弱,上游成本波动

【招商食品】涪陵榨菜:高费用投入支撑收入加速【招商食品】涪陵榨菜:高费用投入支撑收入加速

参考报告

1、《涪陵榨菜—Q4业绩高增,看好收入提速》2020-2-28

2、《涪陵榨菜—积极建设来年,建议逢低布局》2020-12-03

3、《涪陵榨菜—Q3平稳过渡,蓄势以待明年》2020-10-22

4、《涪陵榨菜—战略明晰优势强化,潜力有望激发》2020-08-31

5、《涪陵榨菜—业绩如期高增,定增彰显信心》2020-08-21

附:财务预测表

【招商食品】涪陵榨菜:高费用投入支撑收入加速

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

附录:

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