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【招商食品】水井坊:盈利质量较高,预收彰显潜力

[2021-04-29 10:03:48] 编辑:文史茶馆 点击量:72
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!公司披露年报和一季报,与此前的业绩预告基本一致。伴随着次高端白酒行业整体的复苏态势,公司自2020年H2以来恢复迅速,2021年Q1复苏趋势进一步加强。展望2021全年,我们认为依托 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

公司披露年报和一季报,与此前的业绩预告基本一致。伴随着次高端白酒行业整体的复苏态势,公司自2020年H2以来恢复迅速,2021年Q1复苏趋势进一步加强。展望2021全年,我们认为依托公司对核心市场的持续深耕和行业整体的复苏态势,聚焦次高端白酒的水井坊21年有望实现较快增长。给予21-23年EPS预测2.65、3.26和3.75元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

20年年报符合预告,20H2以来业绩恢复增长,维持高分红政策。公司20年营业收入30.06亿元,同比下降15.06%,归母净利润7.31亿元,同比下降11.49%,符合前期业绩预告。其中20Q4收入10.6亿元,归母净利润2.3亿元,分别增长19.32%和22.68%,受益于下半年动销持续恢复。现金流方面,21Q4现金回款增长16.1%,略低于收入增速。公司拟每股分配现金红利1.2元,分红率达80%。

产品结构提升,盈利能力有所强化。分区域看,省内、省外收入同比下滑30.6%、13.3%,其中东区同比下滑9%、北区同比下滑6%。分产品来看,高档酒同比下滑14%,中档酒收入同比下滑12.49%。从盈利能力来看,通过中高端价格带提升,带动毛利率提升1.32pct至84.2%。销售费用率27.97%,同比下降2.11pct,管理费用率9.36%,同比上升2.24pcts。

21Q1收入、利润增长强劲,延续之前复苏态势。公司21Q1实现营业收入12.4亿元,归母净利润4.2亿元,分别增长70.17%和119.66%。相比于19年Q1收入、归母净利同比增长33.37%、91.9%,复苏趋势进一步加强。合同负债7.24亿,环比持平,去年为0.3亿,打款积极性较强。分产品看,次高端及以上收入同比+69%,基本符合预期,其中次高端+68%、高端+80%。分渠道看,Q1批发、新渠道及团购分别增长62.5%、187.5%。21Q1毛利率提升1.51pcts至85.05%。销售费用率同比下降2.02pcts 至21.66%,管理费用率下降3.74pcts至4.9%,系收入规模增长费用率有所摊薄,毛利率提升叠加费用率下降,净利率提升7.6pcts至33.8%。渠道方面,公司21Q1末经销商46家,去年同期经销商47家,数量基本稳定。

21年加速复苏,低基数下公司有望实现高增长。公司年报披露对21年的工作经营规划,公司力争实现主营业务收入增长 43%左右,净利润增长 35%左右的经营目标,但我们预计可实现更快增长。公司2021年Q1营收相比于2019年增长30%,企业复苏势头显著。21年公司将“简单化、精细化、数字化、区域化”作为核心战略目标,将进一步巩固公司产品,品牌和渠道优势,提升公司的运营水平。我们判断公司全年将延续一季度的稳步复苏趋势,有望实现超目标增长。

投资建议:Q1复苏趋势明显,看好全年增长,维持“强烈推荐-A”评级。2020年疫情之下,渠道调整较快,库存去化及时,推动下半年业绩快速复苏。我们预计2021年白酒市场将持续向好,公司将延续Q1的良好复苏趋势。上调公司21-23年EPS为2.65、3.26及3.75,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:消费场景恢复缓慢、竞争加剧、价格管控不及预期

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参考报告

1、《水井坊—Q1动销超预期,全年增长可期》2021-04-11

2、《水井坊—Q3恢复较快增长,看好来年弹性》2020-10-30

3、《水井坊—风险充分释放,H2轻装上阵》2020-07-28

附:财务预测表

【招商食品】水井坊:盈利质量较高,预收彰显潜力

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

附录:

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