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【交运-明兴】东方航空:疫情致亏损,关注公司改革与业绩修复

[2021-04-02 07:09:59] 编辑:财经微视界 点击量:65
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【交运-明兴】东方航空:疫情致亏损,关注公司改革与业绩修复

■事件:东方航空公告2020年年报:2020年公司营收586.39亿元,同比-51.48%;归母净利润-118.35亿元,同比-470.42%;扣非归母净利润-126.78亿元,同比减少-593.88%。其中,Q4公司实现营收163.39亿元,同比-40.5%;归母净利润-27.3亿元,亏损同比扩大15.6亿元;扣非归母净利润-30.65亿元,亏损同比扩大17.4亿元。

■全年运量、票价受疫情影响下挫。因疫情影响,公司供需增速双降,2020年公司整体/国内/国际ASK增速分别为-43.73%/-21.54%/-82.14%,RPK增速分别为-51.63%

/-32.69%/-85.63%,客座率分别为70.54%/71.42%

/64.44%,同比-11.52pts/-11.83pts/-15.65pts。2020年公司单位客公里收益为0.492元,同比-5.75%,其中国内航线单位客公里收益同比-15.6%,主要由于国内航线供给过剩所致;国际航线单位客公里收益同比+71.5%。

■变动成本下降,刚性成本压力较大,汇兑收益显著。2020年公司营业成本708亿,同比-33.95%,单位ASK营业成本同比7.3%。其中航油成本138.4亿,同比-59.5%,单位ASK燃油成本同比-28%,主要受益于国际油价大幅下跌;单位ASK非油成本同比+38.7%,主要受到折旧、人工等成本的刚性影响。2020年公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-49.3%、-8.4%、-58.7%,财务费用主要受益于全年人民币升值6.5%,公司实现汇兑收益25亿元。

■公司改革释放活力,静待业绩修复。2020年10月,东航集团引入战略投资者,签订310亿元增资协议,推进集团股权多元化改革,有望持续释放经营活力。当前国内疫情控制趋势确立,公司主基地上海两场需求旺盛。短期来看,清明、五一、暑运等节假日有望带动行业持续回暖;中长期看,随着国际疫情缓解和内外线供需正常化,公司盈利弹性将进一步释放。

■投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求将持续提升;海外疫苗持续推广带动下,国际线需求有望逐步恢复。我们预计公司2021-2023年净利润分别为-10.0亿元、55.8亿元、87.1亿元,对应PE为-87\16x\10x。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,有望迎来业绩反弹,给予“买入-A”评级。

■风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。

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