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【银河煤炭潘玮/王秋蘅】行业深度丨供改重塑格局,需求稳健复苏

[2021-02-22 08:05:19] 编辑:墨天工 点击量:43
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!煤炭行业深度报告◆核心观点1、总体供需格局未来将保持平衡。2、动力煤供需趋于平衡,价格料将回归绿色区间。3、炼焦煤进口扰动较强,看好价格补涨需求。4、焦炭去产能政策持 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

煤炭 行业深度报告

◆ 核心观点

1、总体供需格局未来将保持平衡。

2、动力煤供需趋于平衡,价格料将回归绿色区间。

3、炼焦煤进口扰动较强,看好价格补涨需求。

4、焦炭去产能政策持续驱动,焦企利润扩张。

5、整体来看,动力煤价中枢持续上移是大概率事件,建议关注煤电一体化运营的龙头股中国神华以及成长性良好的陕西煤业。焦煤价格跟涨需求强烈。建议关注国企改革预期强烈,成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤。焦炭方面,建议关注煤化工+精细化工双轮驱动,新建产能投产在即,业绩空间巨大的焦化行业龙头股金能科技。

核心观点

总体供需格局未来将保持平衡

供给端,新增产能大幅回落,行业投资增速下降,原煤产量稳中有降,行业集中度不断提升,大型煤企话语权加强,市场格局发生深刻变化。预计进口煤量中长期将维持在每年3亿吨左右,总体对国内供给影响有限。上游产地库存及中下游港口、电厂库存均处于近四年低位。需求端,各项宏观指标向好,经济复苏趋势确立,国内固定资产投资增速快速修复,房地产投资呈现较强韧性,2021年制造业有望接力地产基建促进上游需求稳中有升。

动力煤供需趋于平衡,价格料将回归绿色区间

供给端,2021年,预计产地增量仍然释放有限。2020年初发改委多次召开会议安排部署保供工作,但产地安监压力仍不断加大,环保预警频发,产地供应持续偏紧。终端库存预计在春节过后将有所回升,进口量维持稳定;需求端,预计2021年下游整体耗煤增速3.4%。价格端,我们推断春节后需求将季节性回落,伴随产能有序释放,进口额均衡调整,供给将略宽松,供需趋向平衡将使煤价逐步回归绿色区间。

炼焦煤进口扰动较强,看好价格补涨需求

供给端,国内新增焦煤产能有限,对外依存度整体不断上升。未来进口端扰动较大。需求端,煤焦钢产业链整体景气度较高对焦炭需求形成支撑,双焦价差不断扩大,产业链下游商品的持续上涨必然传导到上游原材料端,预计焦煤价格跟涨需求较强。

焦炭去产能政策持续驱动,焦企利润扩张

供给端,焦炭行业呈现以重点省份去产能为核心,环保限产为主线,供给持续收缩的格局。需求端,生铁及粗钢产量累计同比增速不断提升,焦炭下游需求向好。价格端,供需紧张的局面下,焦企利润扩张并维持在较高水平。

表1:重点公司盈利预测及估值表

【银河煤炭潘玮/王秋蘅】行业深度丨供改重塑格局,需求稳健复苏

资料来源:wind,中国银河证券研究院整理

投资建议

行业总体供需格局未来将保持平衡。供给端新增产能大幅回落,行业投资增速下降,原煤产量稳中有降,行业集中度不断提升,大型煤企话语权加强,市场格局发生深刻变化。预计进口煤量中长期将维持在每年3亿吨左右,总体对国内供给影响有限。上游产地库存及中下游港口、电厂库存均处于近四年低位。需求端各项宏观指标向好,经济复苏趋势确立,国内固定资产投资增速快速修复,房地产投资呈现较强韧性,2021年制造业有望接力地产基建促进上有需求稳中有升。

动力煤方面,供给端,2021年,预计产地增量仍然释放有限。发改委多次召开会议安排部署保供工作,但产地安监压力仍不断加大,环保预警频发,预计供给方面扰动因素仍较多,产地供应仍持续偏紧。终端库存预计在春节过后将有所回升,进口量将维持稳定;需求端,预计下游电力、冶金、建材、化工、供热和其他2021年动力煤耗煤量增速分别为2.8%、5%、7%、5.5%、3.5%及2%,下游整体耗煤增速3.4%。价格端,预计春节后需求将季节性回落,伴随产能有序释放,进口额均衡调整,供给略宽松致使煤价逐步回归绿色区间。整体来看,煤价中枢持续上移是大概率事件,建议关注煤电一体化运营的龙头股中国神华以及成长性良好的陕西煤业。

炼焦煤方面,供给端国内新增焦煤产能有限,对外依存度不断上升。未来进口端扰动较大。四季度以来,我国对澳煤进口实施限制,蒙古煤受其国内疫情影响,通关效率降低。两者皆对炼焦煤进口产生较大影响。在澳煤和蒙煤同时受限的情况下,我国炼焦煤的供给结构性短缺问题更加凸显。需求端,煤焦钢产业链整体景气度较高,对焦炭需求形成支撑。价格端,焦炭、钢材等产品价格在四季度步入上行通道。双焦价差不断扩大,虽焦煤市场长协煤数量不断提升降低了焦煤价格的整体波动性,但产业链下游商品的持续上涨必然传导到上游原材料端,焦煤价格预计跟涨需求强烈。建议关注国企改革预期强烈,成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤。

焦炭方面,供给端,近年来,行业供给呈现以重点省份去产能为核心,环保限产为主线,供给持续收缩的格局。目前,库存结构的各环节,库存量均处于低位;需求端,生铁及粗钢产量累计同比增速不断提升,焦炭下游需求向好。市场或担心工信部会议强调压降粗钢产量,焦炭需求会受到较大程度的抑制,我们认为,压降粗钢产量有助于改善钢材行业供需格局,钢材利润将会增厚,钢企对上游焦炭的价格接受程度也会随之提升,有助于焦炭企业利润维持在较好水平。价格端,供需紧张的局面下,预计2021年焦炭价格仍将维持高位,焦企利润位于较高区间。建议关注煤化工+精细化工双轮驱动,新建产能投产在即,业绩空间巨大的焦化行业龙头股金能科技。

重点公司推荐

中国神华

中国神华是国家能源集团一体化运营核心。公司主要经营煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大板块业务,以煤炭采掘业务为起点,利用自有运输和销售网络,以及下游电力和煤化工产业,推进跨行业、跨产业的纵向一体化发展模式,提高产业集中度,增加产品附加值,形成了规模优势,构成了中国神华的核心竞争力。公司煤电一体化运营,业绩稳健,抗周期波动性强。2015年全行业亏损环境下公司盈利保持一枝独秀,凸显了强大的盈利稳定性。未来公司业绩增量方面的看点:1)煤矿业务:宝日希勒煤矿产量恢复至正常水平,哈尔乌素矿的草原占用证、采矿接续用地手续等办理完毕,后续产量有望逐步恢复至3500万吨/年,另外,北电胜利露天矿已通过购买产能置换指标完成产能核增,由2000万吨/年核增至2800万吨/年。远期,新街台矿区总设计产能规模6200万吨/年,共5个矿,建成之后,神华煤炭产能将同比增长超过20%。2)电力业务:神华煤电一体化布局提升了抗周期性。国内在建6-7座电厂,消化自产煤;国外,神华和印尼国家电力公司签订了购电协议,采用BOOT特许经营权模式,投建两座电厂为印尼供电25年。2020年在印尼电厂一台机组盈利区间8-10亿元,第二台机组预计2021年投产运营。未来电力业务盈利能力在现有基础上将提升3-5%。3)铁路:黄大铁路的开通带来公司煤炭需求增量。黄大铁路全长216公里,初步设计年货运量近期3200万吨,远期4700万吨。神朔铁路3亿吨扩能改造工程预计2021年底竣工。铁路整体运营规模的提升是对未来新矿投产产生的煤炭运输需求的有力支撑。4)港口:港口作业能力建设稳步推进。黄骅港3、4号码头在2020年内已经开工建设,预计建成后将增加黄骅港煤炭发运量,在现有发运量2亿吨基础上提升5%至2.1亿吨左右。5)煤化工:煤化工业务整体体量较小,对公司盈利影响有限。包头煤化工公司的煤制烯烃项目年产能60万吨,主要包括聚乙烯和聚丙烯。当前包头煤制烯烃升级示范项目正在有序推进当中,未来煤制烯烃产能将实现翻倍。分红及派息方面,公司一直秉承高分红策略,大力度回报股东,现金牛属性明显。2019年,公司实现归母净利润432.5亿元,分红总额250.6亿元,分红率达57.9%,股息率超过6%。整体来看,公司业绩稳定性强,且各业务板块均有增长潜力,预计公司2020、2021、2022年EPS为1.98、2.18、2.25元,我们看好公司业绩确定性+稳健成长性,给予公司“推荐”评级。

陕西煤业

陕西煤业竞争优势体现在:1)公司资源禀赋优越。公司97%以上煤炭资源位于陕北及彬黄等优质采煤区,煤炭赋存条件好、埋藏浅、开采技术优越,且矿井均为大型现代化矿井。所产煤炭是特低灰分、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤,煤种稀缺,平均热值高达5500大卡,远超普通动力煤,在全国范围内享有较强的优势和溢价。2)背靠陕煤化集体支持,未来空间广阔。陕煤化集团是陕西省唯一的省属煤炭集团,在矿区开发、资源整合方面战略地位显著。集团十四五规划中,煤炭主业谋划储备项目13个,争取十四五期间新增煤炭产能1亿吨,未来煤炭总产能达3亿吨。陕西煤业上市公司作为集团唯一的煤炭主业上市平台,大概率会是集团未来煤炭产能扩张的承建主体,增量空间可观。3)交运条件不断改善,辐射更广阔的客户群体。公司早期煤炭运输以公路为主,铁路为辅。公路运输运量小、成本高、运费贵等劣势限制了公司煤炭的销售半径。浩吉铁路开通之后,极大方便了公司将煤炭产品通过铁路运往煤价较高,供需缺口较大的华中地区,公司在“两湖一江”等中部地区影响力不断扩大,铁路运输一方面大幅拉低了运输成本,另一方面扩大了销售半径,促进公司收入盈利实现双增长。4)积极布局新能源产业,成功投资光伏产业龙头公司。2020年7月,公司通过“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”,累计减持隆基股份4.81%的股权。截至2020年三季度末,公司拥有交易性金融资产为46.9亿元。预计未来公司将继续布局行业前沿的新能源、新材料、能源及工业互联网等行业,挖掘“世界一流、中国之最”龙头企业股权,布局新兴优质资产。我们看好公司主业+投资双轮驱动下在传统能源及新能源领域的发展潜力,预计公司2020、2021、2022年EPS为1.45、1.23、1.3元,给予公司“推荐”评级。

山西焦煤

公司是传统焦煤龙头企业,控股股东为山西焦煤集团,是全国最大的炼焦煤生产加工企业和全国最大的炼焦煤市场供应商。公司主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及焦化产品等。公司主要优势:1)资源禀赋优越。山西地区炼焦煤资源丰富,查明炼焦煤资源储量占全国56%,公司所属矿区资源储量丰富,煤层赋存稳定,煤种齐全。公司炼焦煤品质优,低灰分、低硫分、结焦性好。2)按照山西省委省政府关于深化国企改革的战略部署,公司未来将被打造成焦煤板块龙头上市公司。2020年12月,公司公告拟以3.89亿元收购集团控股的腾晖煤业51%的股权、63.33亿元收购集团控股水峪煤业100%股权,合计520万吨占上市公司目前产能17%,此次收购是公司上市以来首次从集团收购成熟矿井,提升了公司的持续盈利能力,增强成长预期。交易对方作出业绩承诺,彰显发展信心:霍州煤电承诺腾晖煤业2020年10-12月/2021年/2022年扣非净利润不低于0.35/2.77/2.77亿元,汾西矿业承诺水峪煤业扣非净利润不低于1.35/5.97/5.97亿元,业绩若未达标将对差额作出现金补偿。收购价较为合理,相关资产承诺2021年净利润7.38亿元,对应PE9倍,低于焦煤行业整体估值水平,且有望增厚公司2021年EPS0.2元。3)与集团同业竞争问题亟待解决,全部资产注入预期下公司产能将有2-3倍成长空间。集团产量约为上市公司产量2.5-3倍,当前集团资产证券化率较低,同业竞争问题的解决方案是政策性障碍消除后,择机将集团存续资产逐步注入上市平台。考虑到公司在焦煤领域的资源优势以及作为山西焦煤行业整合的排头兵,我们看好公司未来成长性。预计2020、2021、2022年每股收益分别为0.46、0.62、0.69元,当前市盈率为10倍,给予公司“推荐”评级。

金能科技

金能科技是以炼焦和化产、煤焦油深加工和炭黑生产、精细化工生产为主营业务的化工企业。产品主要有煤化工和精细化工及其他两大系列,煤化工产品包括焦炭和炭黑,精细化工包括山梨酸钾、白炭黑、甲醇、纯苯、对甲基苯酚等。公司构筑了独特的“3+3”循环产业链,深度整合煤化工与精细化工行业,竞争优势明显。1)焦炭业务板块:山东省对全省煤炭消费及焦炭产量提出硬性压减要求,实施以煤定产。据此要求,公司焦炭核定产量下降为153万吨/年,随着焦炭行业景气度回升,焦价提升明显,公司焦炭业务有望实现以价补量。2)炭黑业务板块:汽车行业高景气度的持续,轮胎需求出现明显提升,带动国内高性能炭黑需求旺盛。公司在建炭黑项目定位高性能专用炭黑,瞄准国内高端需求,且生产基地董家口基地可以高效辐射山东周边以及东南亚市场。3)公司积极布局石油化工产业,即将投产的青岛项目延续公司循环经济产业链模式,提升公司业绩成长性。其中,一期在建项目包括90万吨PDH和48万吨炭黑,2021年初预计均可投产,根据公司公告,项目整体投产后年均净利润达10亿元;公司另规划了二期90万吨PDH项目,预计2021年底投建,2023年建成投产。我们预计,公司2020、2021、2022年每股收益为1.1、1.8、2.2元,当前市盈率18倍,考虑到公司独特的经营模式以及优秀的成长性,给予公司“推荐”评级。

风险提示

行业面临煤价下行、产能投放及国企改革不及预期的风险。

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本文摘自报告:《【银河煤炭】行业深度报告_煤炭行业_供改重塑格局,需求稳健复苏_2021.2.18》

报告发布日期:2021年2月18日

报告发布机构:中国银河证券

报告分析师:

潘玮 执业证书编号:S0130511070002

王秋蘅 执业证书编号:S0130520050006

【银河煤炭潘玮/王秋蘅】行业深度丨供改重塑格局,需求稳健复苏

潘玮

煤炭行业分析师,清华大学管理学硕士、金融学学士。2008年进入银河证券。曾获新财富、东方财富、金融界等多个分析师评选奖项。2013年团队获得新财富最佳分析师房地产行业第五名;2017年获得金融界“慧眼量化评选”最佳分析师煤炭行业第二名;2019年获得东方财富最佳分析师榜单房地产行业第一名。

【银河煤炭潘玮/王秋蘅】行业深度丨供改重塑格局,需求稳健复苏

王秋蘅

煤炭行业分析师,2018年加入中国银河证券研究院,先后从事策略研究、房地产行业研究工作。

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