首页 > 商机 > 深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【....

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

[2021-02-20 23:01:07] 编辑:时空信息化 点击量:70
评论 点击收藏
导读:投资研报【硬核研报】新能源汽车加速普及下,这一赛道价值量暴增三倍!龙头市占率已超30%,还刚拿下特斯拉和上汽集团的超级大单【硬核研报】军工长牛序幕已拉开!中金高喊投资主线已找到,这家资产规模全国第一,收入全球第六的巨头就是核心资产?【 .....

投资研报

【硬核研报】新能源汽车加速普及下,这一赛道价值量暴增三倍!龙头市占率已超30%,还刚拿下特斯拉和上汽集团的超级大单

【硬核研报】军工长牛序幕已拉开!中金高喊投资主线已找到,这家资产规模全国第一,收入全球第六的巨头就是核心资产?

【硬核研报】农业芯片事关“自主可控”,转基因种业再迎政策催化,成长期龙头将享受估值溢价!

【ETF投资日报】农林牧渔大涨,农业ETF PK 养猪ETF,买哪个?

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

分析师:华强强,SAC:S0360519090003

正文

一、规模尚可,发行平价相对不高,债底提供一定保护性

嘉元科技于2月18日晚间发布公告,将于2021年2月23日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。嘉元转债发行规模12.4亿元,债项评级AA-,根据2月18日中债同等级企业债到期收益率6.9173%测算,债底约为81.61元,发行公告挂网日嘉元转债平价为93.56元,平价相对不高,债底为申购提供一定安全性。条款方面,三大条款中规中矩。

1、发行规模尚可,对原股本有一定比例摊薄

嘉元转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为12.4亿元,初始转股价为78.99元/股,目前公司总股本2.31亿股,本次发行摊薄比例为6.37%左右。原股东可优先配售的嘉元转债数量为其在股权登记日收市后持有的中国结算上海分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售5.37元可转债的比例计算可配售可转债的数量,再按1000元/手的比例转换为手数,每1手为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,原股东优先配售日为2021年2月23日。网上发行时间为2021年2月23日,网上每个账户申购数量上限是1000手。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

2、债底预计在81.61元附近,发行公告挂网日平价为93.56元

债底约为81.61元,具有一定保护性。嘉元转债期限为6年,债项评级为AA-。票面利率为:第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 2.5%、第六年 3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%,按照2021年1月21日中债6年期AA-企业债到期收益率6.9173%作为贴现率估算,嘉元转债债底价值约为81.61元,具有一定保护性。初始转股价为78.99元/股,转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年1月18日收盘价73.9元进行计算,发行公告挂网日平价为93.56元。

本次条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为:15/30,85%;有条件赎回条款为:15/30,130%,到期赎回价格为115元;有条件回售条款为:30/30,70%。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

二、锂电铜箔领先企业,中期产能翻倍

1、深度绑定下游大客户,三季度盈利已有明显改善

嘉元科技是国内领先的高性能锂电铜箔行业领先企业之一,公司主要产品包括超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔,主要用于锂离子电池的负极集流体,同时,嘉元科技还少量生产PCB用标准铜箔产品。

公司生产的锂电铜箔以双光6μm及以下为主,2020年前三季度营收占比达到47.80%,双光7-8μm锂电铜箔2020年前三季度营收占比为26.21%。嘉元科技与下游宁德时代、宁德新能源、比亚迪等电池知名厂商建立了长期稳定的合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

根据嘉元科技2020年业绩快报,2020年公司实现营收12.01亿元,同比下降16.86%;实现归母净利润1.85亿元,同比下降43.80%。主要受国内外新冠疫情影响,市场需求下降;同时随着各锂电铜箔生产厂商新建产能逐步释放,行业竞争更加激烈,公司产品销售价格及毛利率下降幅度较大。随着国内疫情得到有效控制,公司经营已有明显改善,归母净利润季度环比均实现正增长,Q4季度归母净利润为0.68亿元左右,环比三季度增长15%。2020年第三季度公司锂电铜箔毛利率为28.12%,较2020年上半年回升超过4个百分点。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

2、深耕锂电铜箔赛道,市场空间广阔

嘉元科技深耕锂电铜箔二十多年,市场占有率不断提升。2019年公司锂电铜箔销量达到1.71万吨,同比增长26.66%。嘉元科技产品以锂电铜箔为主,在国内动力应用领域市场占有率预计接近30%。2020年上半年受新冠肺炎疫情影响,公司上下游复工推迟,产能利用率有所下滑,下半年产能利用率已有回升。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

动力电池需求旺盛,锂电铜箔行业空间广阔。电解铜箔是覆铜板、印制电路板和锂离子电池制造的重要的材料。根据应用领域的不同,可以分为锂电铜箔、标准铜箔。锂电铜箔是锂离子电池负极材料集流体的主要材料,其作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来,以便输出较大电流。目前锂电铜箔的主要生产基地为中国、韩国和日本,募集说明书数据显示,2019年中国锂电铜箔出货量达到9.3万吨,全球市场占比达54.7%。随着锂离子电池的广泛应用,锂电铜箔的市场应用需求巨大。根据高工锂电预计数据,到2025年,中国动力电池出货量预计将超过431GWh,动力电池用锂电铜箔需求料将突破28.6万吨,2020-2025年CAGR预计将达36.7%,成为中国锂电铜箔市场的主要增长点。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

毛利率高于同行,成本优势明显。从全球角度看,国外高端铜箔的生产技术、设备制造技术以及市场份额主要被日企垄断。全球高端电解铜箔的前三家企业分别是三井金属、福田金属、古河电气等日企。基于公司深耕锂电铜箔行业将近二十多年的技术积累,公司顺应行业发展的最新趋势,抓住客户需求调整的机遇,在加大≥6μm 超薄电解铜箔生产的同时,实现≤6μm极薄铜箔的技术升级和产品应用。锂电铜箔定价方式为“铜价+加工费”方式成本加成,2019年公司锂电铜箔加工费有所提升,2020年上半年受疫情影响下调。与国内同行相比,嘉元科技毛利率较高,具备成本优势。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

3、发行转债加码产能,中期产能实现翻倍

本次募集资金扣除发行费用后主要用于“年产1.5万吨高性能铜箔项目”以及技术研发和补流。目前嘉元科技拥有铜箔产能1.6万吨/年,另有5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目在建,本次募投项目投产后公司锂电铜箔产能将达到3.6万吨/年,较目前产能翻倍。根据可行性计划分析,本次募投项目将分为四条生产线自2022年开始陆续投产,计划于2024年完成达产。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

三、定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.00443%-0.0062%之间

嘉元实业持有发行人27.43%的股份,为控股股东;廖平元先生直接持有嘉元实业90.00%股权,间接控制发行人27.43%的股权,为嘉元科技的实际控制人。假设原股东配售比例在65%-75%,配售金额为8.06亿至9.30亿元,网上发行金额为3.1亿元至4.34亿元,近期发行的普利转债网上有效申购金额为6.82万亿,一品转债网上有效申购金额为7.29万亿,假设嘉元转债网上有效申购金额为7.00万亿,则网上中签率预计为0.00443%-0.0062%之间。

2、预计嘉元转债一级市场申购风险不高

根据2021年2月18日嘉元科技收盘价测算转债平价为93.56元,参考目前评级相同、平价和规模相近的维尔转债、宏川转债以及同行业楚江转债,预计嘉元转债上市首日转股溢价率区间预计为12%-18%区间,对于发行公告日平价,嘉元转债上市价格预计在104.78元至110.40元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。嘉元转债正股为国内高性能锂电铜箔领先企业,下游大客户深度绑定,持续研发铸就品质和成本的护城河,毛利率领先同行,中期产能翻倍,成长性凸显。预计嘉元转债一级市场申购风险不高,上市后,二级市场积极关注。

深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】

四、风险提示

动力锂电铜箔需求不及预期,产能释放节奏不及预期等。

具体内容详见华创证券研究所2月19日发布的报告《深耕锂电铜箔,中期产能翻倍—嘉元转债申购价值分析20210219》

扫二维码,3分钟极速开户>>深耕锂电铜箔,中期产能翻倍——嘉元转债申购价值分析【华创固收 | 周冠南团队】海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
热门搜索:房价 蚂蚁 网贷
网友评论
本文共有 0人参与评论
用户名:
密码:
验证码:  
匿名发表

投稿咨询