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【中信建投 固定收益】债市大幅调整,信用发行暂缓——信用债周报

[2021-02-02 10:25:00] 编辑:艳冠群芳 点击量:6
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投资研报

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摘要

发行净融:上周一级市场信用债发行量达3591.24亿元,总偿还量1842.71亿元,净融资量1748.53亿元,进入2021年之后信用债融资维持净流入状态。分评级来看,上周高评级AAA发行占比上行4个百分点至57.29%,AA+发行占比下降5个百分点至23.26%,AA发行占比提升2个百分点至18.81%。从期限结构来看,1年内发行金额占比为36.88%,下行4个百分点,5年以上发行金额占比34.04%,上升6个百分点。上周共有51只债券推迟或取消发行,合计金额为440.89亿元,主要以地方国有为主,主要原因是市场发行需求旺盛,但是由于资金面收紧导致债市波动加剧,发行受阻。本周将有1109.42亿信用债到期,其中AAA评级到期量769.87亿,AA+到期量180.35亿。

市场流动性观察:上周央行公开市场连续四天净回笼,周一TMLF到期净回笼2405亿元,之后三天逆回购到期净回笼780亿元、1000亿元、1500亿元,四天累计净回笼5685亿元,周五进行了1000亿逆回购投放,结束了净回笼趋势。本周将有3840亿元逆回购到期。上周二马骏的讨论让市场产生了货币政策转向的预期,叠加央行净回笼的操作,资金面大幅紧张,DR007上行80个BP至3.1587%,R007与DR007的利差大幅走扩。银存间隔夜回购加权利率大幅上行28.47bp报3.3334%,升破隔夜常备借贷便利利率3.05%所代表的利率走廊上限,并刷新近六年来新高。需关注本周央行针对跨春节流动性的操作。

到期收益率和信用利差:上周市场大幅调整,主要源于12月以来的货币实质宽松和春节前流动性宽裕的一致预期被打破,资金面收紧,短端利率快速上行,整体曲线呈现熊平。上周1Y国债收益率上行22.7个BP,10Y国债收益率上行6个BP ;1Y国开债上行31.8个BP,10Y国开债收益率上行8个BP。产业债:跟随利率债调整,利差被动收敛,信用利差方面,1Y除AAA级各评级信用利差变化幅度都较大,均收窄7-10个BP;3Y各评级利差整体走窄8-13个BP,AAA+变化较小,为3BP;5Y中低评级利差收敛6-11个BP,高评级持平。城投债:评级分化弱于产业债,信用利差方面,1Y收敛10-15个BP;3Y 收敛8-10个BP;5Y AA和AA+收敛2个BP,其他等级信用利差走阔。

投资策略:货币政策边际变化打破过于一致的预期,债市上周大幅调整,但我们认为理性看待货币政策回归正常化,静待脆弱情绪带来超调的机会。对于信用债市场,防风险重要度提升,但是稳杠杆并不意味着信用的大幅收敛,更不意味着无需违约进行债务出清,投资仍需把握主体信用资质的变化情况。对于城投板块而言,短期价格调整之后是机会,地产方面信用分化持续,但是需关注后续信贷收紧之后对于行业销售回款造成的压力。

风险提示:基本面复苏进度超预期,信用风险事件发酵

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证券研究报告名称:《债市大幅调整,信用发行暂缓——信用债周报》

对外发布时间:2021年2月1日

黄文涛

huangwentao@csc.com.cn

执业证书编号:S1440510120015

曾羽

zengyu@csc.com.cn

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高庆勇

gaoqingyong@csc.com.cn

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报告发布机构中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

黄文涛,执业证书编号:S1440510120015

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