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资本工具2021年1月跟踪报告—转股型资本债券登场

[2021-01-29 18:00:24] 编辑:姿容绝代 点击量:43
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!核心观点2021年1月20日,首支转股型资本债券“21通商银行永续债01”登陆债市,一定程度上拓宽了中小银行补充资本的途径。估值方面,资本工具的利差从高位开始回落,配置行情仍在 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

核心观点

2021年1月20日,首支转股型资本债券“21通商银行永续债01”登陆债市,一定程度上拓宽了中小银行补充资本的途径。估值方面,资本工具的利差从高位开始回落,配置行情仍在继续,但需警惕流动性边际下滑引致的离场难度。

转股型资本债券登场。2021年1月,银行资本工具共发行4支,规模合计415亿元,净融资265亿元。分类别看,二级资本债有3支,银行永续债则只有“21通商银行永续债01”,该债券是2019年银行永续债落地以来的首支转股型永续债,同时也是2018年央行公告3号文明确转股可行性之后的首次实践。我们认为转股型资本债券一定程度上能够降低中小银行补充资本的难度,且由于永续债较二级资本债更加劣后,转股型永续债的必要性大于转股型二级资本债。

二级资本债绝对利差回落。2021年1月,二级资本债相对于同期限国开债的利差整体回落10bps以上,近期资金面波动下,基准利率陷入震荡,利差修复行情开启,符合我们上期月报“跌出配置价值”的判断。与整体情况类似,不同评级、期限、类别的二级资本债绝对利差均有所回落,资质较好的银行利差收窄程度更加明显,国有大行和股份行二级资本债绝对利差分别收窄17bps和25bps,相比之下,城商行和农商行的二级资本债绝对利差均只下行12bps。

银行永续债绝对利差回落。2021年1月,银行永续债相对于同期限国开债的利差整体收窄约20bps,回落幅度大于二级资本债。与整体情况类似,不同评级、期限、类别的银行永续债绝对利差均有所回落,同样呈现出资质越优,收窄越多的规律,国有大行和股份行的银行永续债绝对利差分别收窄28bps和26bps,相比之下,城商行和农商行的银行永续债绝对利差均只收窄15bps。

银行永续债与同级别二级资本债的相对利差先下后上。2021年1月,银行永续债较相同评级二级资本债的收益率溢价先下后上,保持了一定的品种区分度,但整体而言银行永续债的超额收益并不明显。

换手率高位回落,银行资本工具流动性边际下降。2021年1月,二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为6.6%和9.7%,分别较上月下降6.0pcts和4.0pcts,流动性边际下降,但仍高于2020年中枢水平。

风险因素:流动性收紧;银行资产质量大幅恶化。

正文

2021年1月20日,首支转股型资本债券“21通商银行永续债01”登陆债市,一定程度上拓宽了中小银行补充资本的途径。估值方面,资本工具的利差从高位开始回落,配置行情仍在继续,但需警惕流动性边际下滑会引致的离场难度。

转股型资本债券登场

宁波通商银行发行首支转股型银行永续债。2021年1月,银行资本工具共发行4支,规模合计415亿元,净融资265亿元。分类别看,二级资本债有3支,发行人包括工商银行、渤海银行和晋商银行,票息介于4.15%和4.78%之间;银行永续债则只有1支,发行人为宁波通商银行,主体评级和债项评级分别为AA+和AA,规模5亿元,票息4.80%。“21通商银行永续债01”是2019年银行永续债落地以来的首支转股型永续债,同时也是2018年央行公告3号文明确转股可行性之后的首次实践。我们认为转股型资本债券一定程度上能够降低中小银行补充资本的难度,且由于永续债较二级资本债更加劣后,转股型永续债的必要性大于转股型二级资本债。

转股和减记相比,值几个bp?由于样本暂时不多,我们仅能从个别案例管中窥豹。“21通商银行永续债01”和“21晋商银行二级01”同为2021年1月20日发行,前者主体评级和债项评级分别为AA+和AA,后者则为AAA和AA+。单纯从发行票面来看,两支债券分别为4.80%和4.78%,非常接近,而理论而言,“21通商银行永续债01”补充其他一级资本,且评级更低,理应承担更高的发行价格。如果不考虑一级非市场化程度的差异,则可以认为转股型条款的确能够助力资本债券发行,而具体对应多少的成本节约,仍需等待更多样本加入计算,目前获批待发转股型永续债的银行仅浙江稠州商业银行一家。

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二级资本债绝对利差回落

二级资本债绝对利差高位回落。2021年1月,二级资本债相对于同期限国开债的利差整体回落10bps以上,近期资金面波动下,基准利率陷入震荡,利差修复行情开启,符合我们上期月报“跌出配置价值”的判断。

资本工具2021年1月跟踪报告—转股型资本债券登场

不同维度下的二级资本债绝对利差一览。与整体情况类似,不同评级、期限、类别的二级资本债绝对利差均有所回落,资质较好的银行收窄程度更加明显,国有大行和股份行二级资本债绝对利差分别收窄17bps和25bps,相比之下,城商行和农商行的二级资本债绝对利差均只下行12bps。

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银行永续债绝对利差回落

银行永续债绝对利差同样回落。2021年1月,银行永续债相对于同期限国开债的利差整体收窄约20bps,回落幅度大于二级资本债。

资本工具2021年1月跟踪报告—转股型资本债券登场

不同维度下的银行永续债绝对利差一览。与整体情况类似,不同评级、期限、类别的银行永续债绝对利差均有所回落,同样呈现出资质越优,收窄越多的规律,国有大行和股份行的银行永续债绝对利差分别收窄28bps和26bps,相比之下,城商行和农商行的银行永续债绝对利差均只收窄15bps。

资本工具2021年1月跟踪报告—转股型资本债券登场

中信证券明明研究团队

资本工具2021年1月跟踪报告—转股型资本债券登场

本文节选自中信证券研究部已于2021年1月29日发布《资本工具2021年1月跟踪报告—转股型资本债券登场》报告,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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