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【国盛量化-汽车】掘金ETF:华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF投资价值分析 | 量化分析报告

[2021-01-29 15:46:57] 编辑:天生丽质 点击量:42
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导读:报告摘要中证智能汽车主题指数投资价值分析:1、智能化是汽车行业未来十年核心趋势之一。随着智能、网联技术迭代,信息技术与汽车加速融合,汽车智能化浪潮来临。目前L2级自动驾驶已经实现,L3级将迎来落地元年。国内L2级自动驾驶已达到渗透率 .....

报告摘要

中证智能汽车主题指数投资价值分析:

1、智能化是汽车行业未来十年核心趋势之一。随着智能、网联技术迭代,信息技术与汽车加速融合,汽车智能化浪潮来临。目前L2级自动驾驶已经实现,L3级将迎来落地元年。国内L2级自动驾驶已达到渗透率迅速提升的曲线拐点。预计2025年行业空间有望达1700亿元,复合增速26%。细分景气主题包括:娱乐系统+ADAS整合、域控制器、座舱电子、ADAS传感器。

2、指数构造广泛布局智能汽车各领域龙头。从历史表现来看,指数长期相对汽车行业指数具有较高超额收益。指数选股逻辑以汽车行业为基底,融合了电子、计算机、通信等多个智能汽车细分龙头,主题主要暴露于5G应用、消费电子、无人驾驶等行业龙头股票,且具有明显出口属性。

3、指数风格偏中市值、高Beta、高成长、低杠杆,未来成长性可期。指数风格总体偏中市值、高Beta、高成长、低杠杆,疫情下指数成长能力受到一定影响,但已基本恢复。且从一致预期来看,2020年、2021年、2022年净利润增长率将分别为:46.43%、38.53%、25.59%,指数成长性可期。

华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF投资价值分析:

1、华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF,标的指数为中证智能汽车主题指数,基金将于2021年2月1日开始发行。基金紧密跟踪标的指数,力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内,年化跟踪误差控制在2%以内。

2、管理人华泰柏瑞基金具有长期的ETF产品管理经验。截至2021年01月27日,基金共管理ETF基金11只,相关联接基金6只,规模合计已达约827亿元。华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF基金的上市将进一步完善总体ETF产品布局。

3、基金跟踪指数具有较高的流动性,可容纳较高申赎需求。中证智能汽车主题指数2020年下半年成分股日均合计成交金额达到251亿元,日均可容纳申赎金额达到18亿元,能够承受较高的申赎需求。

4、基金跟踪的指数当前具有独特投资价值。智能汽车行业未来将迎来渗透率的快速提升期,行业空间有望进一步打开。中证智能汽车主题指数广泛布局智能汽车龙头企业,能抓住行业发展带来的红利。

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析,同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为:华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF。

1. 智能汽车行业投资价值分析

1.1. 智能化是汽车行业未来十年的核心趋势之一

1.1.1. 未来车企的全球格局,将由智能驾驶能力重新定义

过去十年,头部车企的核心竞争力由模块化整车平台奠定,2010-2019年期间,各一线车企均先后推出各自的模块化平台,并以此为基础,奠定其核心竞争力。过去10年间,模块化整车平台已成为衡量车企实力的重要指标。首先,模块化平台能够将零部件通用化率提升至70%以上,大大缩短新车型研发周期及研发成本;其次,公司不同车型之间能够实现不同类型车型的平台共享,公司车型延展性提升。其中,大众的MQB平台、MLB Evo平台、奔驰MFA平台、宝马UKL平台、通用Global Delta /D2XX平台、丰田TNGA平台、沃尔沃SPA平台均是久负盛名的代表性模块化平台。

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未来车企的全球格局,将由智能驾驶能力重新定义。技术上,智能驾驶是指汽车能够在某些具有关键安全性的控制功能方面无需驾驶员直接操作即可自动完成控制动作,包括L1-L5五个级别。SAE J3016文件提出的五级自动驾驶分级方案是当前被普遍采用接受的标准,其中:L1:转向或者加减速实现其一,驾驶员要时刻关注驾驶过程。L2:转向和加减速均可实现,驾驶员要时刻关注驾驶过程。L3:不需要驾驶员监督,但在出问题时需要驾驶员介入。L4:不需要驾驶员监督,但仍然有一定局限,在出问题时能够部分解决。L5:全自动驾驶,只要在有地图的地方,全部都能自动驾驶。

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1.1.2. 特斯拉领衔,合资&自主紧跟,21年迎来L3级自动驾驶落地元年

从落地进度来看,目前L2级自动驾驶已经实现,L3级将迎来落地元年。从落地技术难度来看,1)L1-L2的过程相对简单,只是纵向控制和横向控制的区别,这个难度并不大主要来自于汽车横向与纵向控制的配合,即如何使横向控制与纵向控制同时控制在最佳位置;2)L2-L3则难度有实质性变化:L2与L3关键就在于主机厂对于自己的自动驾驶是否有足够的自信,来确保自己的感知与决策能力是与人类相当的,要能够100%的确保系统的可靠性,这对整车厂的测试、安全的冗余有着较高的要求;3)L4是未来智能驾驶大规模商业化落地的重要前提。

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为了直观地探讨行业渗透率未来的变化趋势,我们按照相近的搭载模块对行业自动驾驶级别进行分类,其中:1)基本款为行业入门级车型,仅搭载ABS与制动力分配,不搭载其余辅助驾驶类配置;2)L1级自动驾驶 除了ABS与制动力分配外,额外搭载刹车辅助、牵引力控制、车身稳定控制、倒车影像与定速巡航;3)L2级自动驾驶则搭载全部的其余配置,包括并线辅助、车道偏离预警、车道保持、主动刹车,且辅助影像由单车影像升级为360环视,巡航系统由定速巡航升级为自适应巡航。主要注意的是,本报告按照搭载的模块,对L1/L2级自动驾驶分类进行了部分简化,实际上按照SAEJ3016文件提出的五级自动驾驶分级方案,汽车仅需搭载ABS、ESP、定速巡航、自适应巡航、车道保持中的任意一款,即可L1级自动驾驶。

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从历史渗透率看,2019年L2级自动驾驶已开始加速渗透,车企研发重心纷纷转向L3-L4级自动驾驶。我们以“各级别自动驾驶车型数量/当年上市的全部车型数量”来评估L1/L2级自动驾驶的历史渗透率。其中,2013-2018年为L1级自动驾驶的快速渗透阶段,配置率由6%迅速增长至33%,而基本款的数量占比由40%下滑至6%,考虑到有相当部分的车型仅搭载车身稳定控制、倒车影像、定速巡航的其中一种配置,我们可以认为2017年起L1级自动驾驶已成为行业标配。而L2级自动驾驶截止2019年的渗透率为3.3%已经处在行业的起步阶段。

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对于具体某项配置渗透率的提升趋势,我们沿用2019年11月,美国交通部智能交通系统联合计划办公室发布的《了解公众对自动驾驶汽车的看法》白皮书的研究,随着时间的推移,新技术的采用/市场渗透会出现“ S曲线”累积分布。其中总结了迄今为止,消费者对自动驾驶的意愿调查的结果概要与其动态影响。其中,对于消费者对自动驾驶认知的理论研究,其沿用经典的埃弗里特•罗杰斯创新扩散理论。扩散理论将人群划分为一种新技术分为五类:

创新者:具有冒险精神并对新想法感兴趣的人。他们非常愿意冒险,希望成为第一个尝试新技术的人。

早期采用者:这些人通常是意见领袖。他们乐于接受新想法并乐于接受变化。

早期多数:这些人通常需要先看到证据证明一项创新有效,然后才愿意采用它。

后期多数派:对变革持怀疑态度的人,只有在创新得到广泛使用之后,他们才会采用创新。

落后者:这些人往往非常保守,受传统束缚。他们通常会拒绝采用新的创新。

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对于国内市场,目前行业L2级自动驾驶的核心配置已达到渗透率迅速提升的曲线拐点。对于国内市场,我们按照将配置分为自动驾驶类与人机交互两类配置。其中,1)自动驾驶类配置在S曲线的起步阶段的大约为4-5年,并且在渗透率接近20%左右出现拐点,而在迅速提升阶段,渗透率由20%提升至60%以上,对应时间为5-9年,随后便进入成熟期,渗透率趋于稳态;2)而对于人机交互类配置,行业的渗透速度更快,起步阶段在1-3年,拐点渗透率在10%左右,迅速提升阶段在第3-6年,渗透率迅速提升至70%以上。

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而具体到车企层面,特斯拉领衔,合资&自主紧跟,21年迎来L3级自动驾驶落地元年。

特斯拉:将在2021年初推出全自动驾驶(FSD)订阅服,对标L4-L5级;

长城汽车:计划2020年年底/2021年年初实现技术角度的L3级自动驾驶。2020年二季度会推出L2.9级的产品。2023年实现L4级的上市计划;

长安汽车:2020年量产L3级自动驾驶,2025年建成L4级自动驾驶开发平台;

广汽乘用车:2020年L3级自动驾驶,2025年L4级自动驾驶,2030年L5级自动驾驶;

长城汽车:2020年L2.9级自动驾驶,2021年L3级自动驾驶,2022年L4级自动驾驶

吉利汽车:2018年,博瑞GE成为首款搭载L2功能的全新量产车型,2020年G-Pilot 3.0,实现L3级自动驾驶,到2022年杭州亚运会召开时,吉利将推出最高达到L5等级的自动驾驶接驳车,及GKUI智能网联服务车,供亚运园区使用。

沃尔沃:2020年5月7日,沃尔沃宣布将在2022年推出配备激光雷达的自动驾驶汽车。这些汽车将在没有人工干预的情况下在高速公路上行驶,并面向消费者出售。

上汽乘用车:2020年L3级自动驾驶,2020年L4级重卡示范运营

比亚迪:2020年推出L2+级自动驾驶

大众:2020年交付ID3,搭载有ACC自适应巡航,车道保持等L2级自动驾驶系统,2021年规划ID Roomzz,搭载ID Pilot模式的特殊IQ Drive,实现L4级自动驾驶。

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相较于自主车企在2020年密集上市L3,外资车企偏向于跳过L3,直接上市L4级自动驾驶。

沃尔沃:2022年实现L4。2020年5月,据外媒报道,沃尔沃将从2022年起为旗下新车型配备自动驾驶激光雷达,其也将达到L4级别自动驾驶。

大众:2021年实现L4。2020年交付ID3,搭载有ACC自适应巡航,车道保持等L2级自动驾驶系统,2021年规划ID Roomzz,搭载ID Pilot模式的特殊IQ Drive,实现L4级自动驾驶。

福特:发布L4级自动驾驶原型车,2021年量产。在2020北美CES展上,福特发布了一款基于新款Transit Connect Wagon打造的L4级自动驾驶概念原型车。新车在未来将会被广泛应用于物流,货运等行业,将于2021年实现该车型的量产。

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1.1.3. 商业模式上,前有文远知行,后有百度&高德,场景化应用加速落地

对于自动驾驶的商业模式,行业按落地场景可以分为两类:一类以整车厂为主导,将自动驾驶更多理解为主动安全防护措施的一部分,比如国内的上汽乘用车,长安乘用车,吉利汽车等,希望通过添加自动驾驶强化对于使用者的安全防护,从而提升产品的竞争力,最终带来销量的提升。对于自动驾驶是温和持续缓慢迭代的态度。另一类则以偏创业企业为主导,比如Waymo,切入点即为高级别的无人驾驶技术解决方案,最终希望能够改变整体的商业模式和商务环境。

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文远知行于19年12月落地广州:2019年8月,文远知行与白云出租、科学城集团组建合资公司——文远粤行WeRide Robotaxi,实现与传统出租车组建合资企业的合作方式。同月公开长达10公里城市道路试乘。9月完成硅谷高速自动驾驶测试。2019年11月,文远粤行投入20辆Robotaxi,正式在广州黄埔区、开发区开启试运营,覆盖144.65平方公里。首次投放出租车数量为20辆,基于纯电版的日产轩逸。文远知行的Robo-Taxi车队,是目前国内首个对公众开放的自动驾驶车队,车队是基于日产纯电轩逸做的改造,目前的测试均基于固定上下车点。2019年12月文远粤行共投入20辆自动驾驶汽车为市民提供出行服务,每辆车的驾驶位上配备一名安全员。

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百度:robotaxi2020年4月落地长沙。4月20日,长沙用户通过百度地图、百度App“Dutaxi”小程序即可一键呼叫百度自动驾驶出租车服务,免费试乘。“百度在长沙投入了45辆无人驾驶出租车,有运营时间规定,但没有里程限制,按法律规定在主驾驶位置有安全员”。

高德:与AutoX启动RoboTaxi项目,首站设在上海。4月27日,高德地图与自动驾驶公司AutoX共同启动了无人驾驶网约车RoboTaxi项目,同时,双方联合启动了体验招募活动。海市民使用高德地图,搜索“无人车”即可进入报名页面。在报名通过且收到通知后,市民便能够通过高德打车平台呼叫无人车,在上海市政府指定许可范围内免费体验RoboTaxi项目。体验期结束后,该项目将于近期正式上线,并对公众开放。

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海外:加州路测持续推进,国内企业排名迅速上升。根据加州2020年2月27日发布的自动驾驶车辆路测报告,2019年自动驾驶模式下累计测试的里程超过288万英里,同比增加80万英里。共有64家公司拿到了加州DMV颁发的自动驾驶路测牌照,其中60家公司的自动驾驶车辆在加州的公开道路上进行了测试,36家公司提交了测试报告。其中,36 家提交报告的公司包括:

科技公司:Waymo、百度、苹果、高通等;

车企和 Tier 1:上汽、宝马、SF Motors、日产、特斯拉、奔驰、宝马、丰田、法雷奥等;

出行公司:Lyft、滴滴等;

自动驾驶新创公司:Cruise、Nuro、Zoox、Pony.ai、AutoX、文远知行等;

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目前国内小马智行、文远知行总测试里程处于行业第二、三梯队。其中行业第一梯队为Waymo与Cruise,两者合计占加州自动驾驶测试总里程的 80%,除此之外,国内小马智行17.5万公里位列第三,文远知行5917公里,位列第十四,分别处于行业第二、第三梯队前列。值得注意的是,自动驾驶报告的数据仅包括在加州投入的测试车辆以及测试里程总数,并未包括中国本土的测试数据。

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1.2. 行业空间加速打开,预计2020-2025年复合增速26%

1.2.1. 娱乐系统域、ADAS域整合进度快,千亿市场有望率先开启

自动驾驶产业链长,主要由主机厂、传统零部件供应商、消费电子供应商三部分构成。其中,1)主机厂主要负责整车软件架构、电子电气架构、通信架构等整体设计与方案整合;2)传统汽车零部件供应商主要供应硬件设备,包括传感器、线控底盘、基础软件与域控制器;3)消费、互联网等新玩家主要供应操作系统与应用软件。

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按照功能,汽车在发展过程中,已经自然形成3-5个控制域,娱乐系统域、ADAS域有望率先完成控制器的整合,相关市场将率先开启。传统汽车在发展过程中,根据车内CAN总线的布置,已经自然的形成数个功能域,域之间通过网关进行信息交互,而在域内包括各功能对应的ECU,主要包括:

动力总成域:主要控制变速箱、发动机等油电系统;

娱乐系统域:主要控制车内座舱电子,包括仪表、导航及其他娱乐系统;

车身电子域:主要控制车窗、车门、空调、雨刮等;

底盘控制域:主要控制控制汽车底盘,实现制动、转向等功能;

ADAS域:随着智能驾驶功能的不断增加,是近几年新增加的域。

需要注意的是,目前域的分类并没有业内统一的标准,例如特斯拉、大众都把全部的汽车电子划分成3个域。而从趋势来看,由于娱乐系统域与ADAS域出现的时间较晚,电子化程度较高,并且没有动力及底盘系统对于机电一体化的要求,未来有望成为率先完成控制器整合的域。

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预计到2025年,行业空间有望达到1700亿元,2020-2025年复合增速26%。根据测算,行业至2025年市场为1745亿元,复合增速26%,其中域控制器/座舱电子/ADAS传感器市场空间分别为597/539/609亿元,复合增速分别为69%/11%/25%。

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1.2.2. 域控制器:2025年市场空间约600亿元

汽车控制器以芯片为核心,单价价值量随运算能力而提高。由于域控制器采用集中式架构,将整个驾驶域的算力整合进域控制器内,未来车内ECU的数量减少,伴随着域控制价值量的翻倍增长,行业集中度将迅速提高。根据我们产业链的调研信息,目前一颗普通的座舱域或ADAS域的域控制器价格约1500-2000元。

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传统芯片的架构架构多种多样,目前CPU+GPU的解决方案仍然是目前的主流。

CPU:70%晶体管用来构建Cache,还有一部分控制单元,计算单元少,适合逻辑控制运算。

GPU:又称显示核心、视觉处理器、显示芯片,其用途是将计算机系统所需要的显示信息进行转换驱动,并向显示器提供行扫描信号,控制显示器的正确显示。

NPU:在电路层模拟神经元,通过突触权重实现存储和计算一体化,一条指令完成一组神经元的处理,提高运行效率。主要应用于通信领域、大数据、图像处理。

FPGA:即现场可编程门阵列,是在PAL、GAL、CPLD等可编程器件的基础上进一步发展的产物。作为专用集成电路领域中的一种半定制电路而出现的芯片,既解决了定制电路的不足,又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点。

以特斯拉FSD为例,包括三种不同的处理单元:负责图形处理的 GPU、负责深度学习和预测的神经处理单元 NPU,还有负责通用数据处理的中央处理器 CPU。

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预计至2025年域控制器行业市场空间为598亿元。我们预计2020/2022/2025年行业座舱域控制器需求分别为217/1367/3380万只,市场空间分别为43/257/597亿元。其中,计算假设分别为:1)国内乘用车销量:2019年国内合资及自主品牌乘用车销量分别为1304/866万辆,考虑到未来弱复苏的行业趋势,按照2020年国内整车销量同比持平,2020-2025年合资/自主销量年平均增速分别为3%/4%。2)L2/L4级自动驾驶渗透率:对于合资车企,由于海外自动驾驶的政策节点普遍在2022年,例如欧盟要求2022年所有新车强制搭载智能速度辅助、紧急制动、紧急车道保持系统、盲区监测等安全配置,美国要求2022年全面加装AEB。我们认为2020-2022年将是行业L2级自动驾驶迅速提升的阶段,因此假设合资车企在2022/2025年L2级自动驾驶渗透率分别为50%/70%,L4级自动驾驶渗透率分别为15%/30%。对于自主车企,其自动驾驶的布局普遍落后合资车企2-3年,我们按照2022/2025年L2级自动驾驶渗透率40%/60%,L4级自动驾驶渗透率10%/20%进行测算。3)行业价格以2020年域控制器每只价格2000元,年降幅度6%计。

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1.2.3. 座舱电子:2025年液晶屏+HUD市场空间约540亿元

座舱电子包括中控液晶屏、行车电脑屏、液晶仪表盘以及HUD抬头显示。一般认为,智能驾驶舱是对传统座舱的数字化、液晶化与集成化,包括车载信息娱乐系统、流媒体中央后视镜、抬头显示系统HUD、全液晶仪表及车联网模块等。与传统座舱相比,智能驾驶舱对中控、后视镜及仪表盘等硬件进行数字化、液晶化,并纳入抬头显示器HUD、后座显示屏等HMI多屏,且底层嵌入操作系统、车联网服务、内容软件、ADAS系统等应用,是人机交互的主要场景。

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按照博世官网技术方案,各项配置需要搭载相应的功能模块,我们按照搭载的模块,对各配置进行分类,详细梳理各电子配置的渗透速度,其中液晶屏类是渗透速度最快的配置:

ABS、制动力分配、刹车辅助、车身稳定控制、牵引力控制、定速巡航等功能早已发展成熟,成熟的功能模块由全球tier1的供应商提供,除了定速巡航外,配置率均在90%以上,成为行业标配。

行车电脑屏幕、中控液晶屏、液晶仪表盘等屏幕配置由于能带来最直观的配置感受,渗透速度远高于其他配置,且产品近几年不断快速迭代。

倒车影像、360环视等影像系统需要搭载6-8个近距离摄像头,配置成本较低,2019年两者配置率分别为55%/18%,渗透速度高于自动驾驶类配置。

主动刹车、车道保持、并线辅助、自动泊车等辅助驾驶类配置2019年均在20%以下,低于行业其他类型。主要由于:1)硬件上,辅助驾驶需要额外搭载摄像头、毫米波雷达、激光雷达,增加额外的配置成本;2)软件上,辅助驾驶需要独立的ECU或DCU控制,电子架构改变大大增加了配置难度。

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预计至2025年液晶屏+HUD市场空间约539亿元。由于国内市场对于液晶屏配置情有独钟,无论合资还是自主车企,都在不遗余力的加码液晶屏配置。未来行业升级趋势不变的趋势下,预计至2025年液晶屏+HUD市场空间约539亿元。其中,液晶屏价格按照2020年每英寸100元,年降幅度4%进行估算。

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1.2.4. ADAS传感器:2025年市场空间约600亿元

ADAS传感器主要包括摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达。传感器是汽车电子的重要延伸:在自动驾驶技术来临之前,车用传感器,即用于汽车电子技术、作为车载电脑的输入装置,能够将发动机、底盘、车身各个部分的运作工况信息以信号方式传输给车载电脑,从而使汽车运行达到最佳状态。随着ADAS技术的发展,多种传感器开始融合共同使用。

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一般而言,ADAS需要实现的功能越多,对应的传感器需求也越高。例如特斯拉最新的Autopilot自动驾驶系统,为了实现L4级自动驾驶,搭载AutoPilot HW3.0处理芯片,并标配8枚摄像头:分为三颗前三目摄像头、两颗B柱摄像头、两颗翼子板后视摄像头、一颗后视摄像头。12枚的超声波雷达,1颗毫米波雷达。

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预计至2025年ADAS传感器行业市场空间为598亿元。我们预计2025年摄像头/毫米波雷达/超声波雷达/激光雷达需求分别为10443/1690/10021/664万只,市场空间分别为192/124/221/73亿元。其中,计算假设分别为:1)国内乘用车销量& L2/L4级自动驾驶渗透率,与3.1.1节的计算假设相同;2)行业产品价格,按照2020年摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达分别为250、1000、300、1500元/只,年降幅度为6%。

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2. 中证智能汽车主题指数投资价值分析

2.1. 指数历史表现:相对汽车行业指数有较高超额收益

中证智能汽车主题指数由中证指数公司发布于2015年08月05日。指数选取为智能汽车提供终端感知、平台应用的公司,以及其他受益于智能汽车的代表性沪深A股作为样本股,反映智能汽车产业公司的整体表现。

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从历史表现来看,中证智能汽车主题指数相对行业与宽基指数都具有明显超额收益。指数基日为2012年06月29日,自基日以来截至2021年01月22日涨幅达到485.77%,同期申万汽车行业指数、沪深300指数和中证500指数涨幅分别为153.42%、126.27%和91.24%。

2.2. 指数主题特征:广泛布局智能汽车各领域龙头

中证智能汽车主题指数以中证全指指数为选样空间,按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制:

选样方法:

对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后20%的证券;

将为智能汽车提供终端感知、平台应用的公司,以及其他受益于智能汽车的公司作为智能汽车主题待选样本,包括但不限于智能汽车硬件软件提供商,整车厂商,互联网厂商,行业应用供应商等;

在上述待选样本中,按照过去一年日均总市值由高到低排名,选取前80只证券作为样本。

权重限制:

中证智能汽车主题指数计算公式为:

报告期指数=报告期样本股的调整市值/除数×1000

其中,调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。权重因子介于0和1之间,以使单个样本股权重不超过5%。

从成分股行业分布来看,指数是以汽车行业为基底,融合了电子、计算机、通信等多行业的跨行业指数。从申万一级分类来看,指数选股域主要为电子、计算机、汽车和通信,从申万三级分类来看,指数16.4%的权重为汽车零部件,14.5%的权重为电子零部件制造,10.6%的权重为通信传输设备,9.8%的权重为软件开发,三者权重合计超过50%。除此之外还涉及IT服务、工控自动化、集成电路、家电零部件等行业。

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从指数涉及主题来看,指数主要暴露于5G应用、消费电子、无人驾驶等行业龙头股票。指数主要暴露于5G应用、消费电子、无人驾驶等通信、电子与计算机方面的龙头,在汽车行业上主要暴露于车联网、特斯拉、新能源汽车、蔚来汽车等主题。同时指数有明显的出口属性。

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从指数权重股来看,指数权重充分布局智能汽车制造细分领域龙头。由于指数编制的规则,指数在单一股票上的权重较低,但前十大重仓股的权重仍可达到49.37%。指数权重基本均匀分布于智能汽车制造业细分领域龙头公司。

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2.3. 指数风格特征:中市值、高Beta、高成长、低杠杆

中证智能汽车主题指数的风格总体为中市值、高Beta、高成长、低杠杆。指数相对Wind全A市值基本相近,但在Beta上指数当前具有高暴露度,指数在成长性上同样具有较高的暴露,在杠杆率上暴露度低。除此之外指数具有较高的流动性暴露,市场关注度高。

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从成长性具体表现上来说,中证智能汽车主题指数2019年三季度ROE达到10.77%,2020年三季度ROE达到8.71%,略微受到疫情影响,指数毛利率基本维持在20%以上。指数归母净利润和营业收入增速今年受到疫情影响一季度表现较差,但是二三季度来看已经基本恢复。截至2020年三季度,指数归母净利润同比达到16.24%,营业收入同比达到14.93%。

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从一致预期来看,中证智能汽车主题指数未来仍将保持净利润的高速增长。按照万得一致预期净利润来看,指数2020年、2021年、2022年净利润增长率将分别为:46.96%、39.39%、26.06%,指数成长性可期。

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3. 华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF投资价值分析

3.1. 华泰柏瑞ETF产品布局进一步完善

华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF基金,标的指数为中证智能汽车主题指数,基金将于2021年2月1日发行。基金紧密跟踪标的指数表现,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内,年化跟踪误差控制在2%以内。

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基金管理人为华泰柏瑞基金,其具有长期的ETF产品管理经验。截至2021年01月27日,基金共管理ETF基金11只,相关联接基金6只,规模合计已达约827亿元。其ETF产品类别涵盖了宽基、光伏、互联网、科技、港股、Smartbeta等类别。华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF基金的上市将进一步完善总体ETF产品布局。

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基金的基金经理为李茜女士。李茜女士2015年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,历任指数投资部助理研究员、研究员、基金经理。其当前共管理6只基金,分别是华泰柏瑞上证中小盘ETF、华泰柏瑞上证中小盘ETF联接、华泰柏瑞红利ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、华泰柏瑞中证港股通50ETF、华泰柏瑞中证沪港深互联网ETF。

3.2. 高流动性助力指数投资

中证智能汽车主题指数2020年下半年成分股日均合计成交金额达到251亿元。按照个股权重和个股日成交额测算指数最小可容纳申赎金额,其2020年下半年平均日均可容纳申赎金额达到18亿元,能够承受较高的申赎需求。可容纳申赎金额测算公式:

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3.3. 跟踪指数当前具有良好的投资价值

华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF基金跟踪的中证智能汽车主题指数当前具有良好的投资价值:

智能化是汽车行业未来十年核心趋势之一。随着智能、网联技术迭代,信息技术与汽车加速融合,汽车智能化浪潮来临。目前L2级自动驾驶已经实现,L3级将迎来落地元年。国内L2级自动驾驶已达到渗透率迅速提升的曲线拐点。预计2025年行业空间有望达1700亿元,复合增速26%。细分景气主题包括:娱乐系统+ADAS整合、域控制器、座舱电子、ADAS传感器。

指数构造广泛布局智能汽车各领域龙头。从历史表现来看,指数长期相对汽车行业指数具有较高超额收益。指数选股逻辑以汽车行业为基底,融合了电子、计算机、通信等多个智能汽车细分龙头,主题主要暴露于5G应用、消费电子、无人驾驶等行业龙头股票,且具有明显出口属性。

指数风格偏中市值、高Beta、高成长、低杠杆,未来成长性可期。指数风格总体偏中市值、高Beta、高成长、低杠杆,疫情下指数成长能力受到一定影响,但已基本恢复。且从一致预期来看,2020年、2021年、2022年净利润增长率将分别为:46.96%、39.39%、26.06%,指数成长性可期。

风险提示:本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析,当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时,不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

本文节选自国盛证券研究所已于2021年1月29日发布的报告《掘金ETF:华泰柏瑞中证智能汽车主题ETF投资价值分析 》,具体内容请详见相关报告。

感谢国盛汽车行业研究员刘伟对本文的贡献。

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