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【东吴固收李勇·股债资金流向双周报】债市净流入触底反弹,需提防“再通胀交易”回调(2021年第01期)

[2021-01-15 23:48:01] 编辑:神仙玉骨 点击量:65
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导读:摘要观点:全球债市整体资金流向:债券市场继续延续去年4月以来资金净流入的趋势,资金净流入规模反弹。12月第4周,全球债市流入资金97.35亿美元;12月第5周,全球债市流入资金规模165.71亿美元。目前,美国国债市场的定价驱动力有3点:蓝色浪潮意味着 .....

摘要

观点:

全球债市整体资金流向:债券市场继续延续去年4月以来资金净流入的趋势,资金净流入规模反弹。12月第4周,全球债市流入资金97.35亿美元;12月第5周,全球债市流入资金规模165.71亿美元。目前,美国国债市场的定价驱动力有3点:蓝色浪潮意味着更大规模的财政刺激,推动通胀走高,名义收益率随之上行;疫苗接种进度低于预期,使经济中长期前景转好或比之前预期来的更慢,欧美国家10年期以上的国债收益率短期内继续上行动能减弱,资金流入新兴市场国家的步伐也将放缓,但仍需警惕感染规模下滑早于预期;欧美国家的经济刺激计划中,伴随新一轮财政刺激,预计欧美等发达经济体将会加大债券发行力度,支持其庞大的刺激计划,短期来看,利空欧美国家的债券市场。

全球股市整体资金流向:从全球股票市场的资金流出入来看,纾困利好接近结束,变异毒株和参议院补选重新推高不确定性。全球股市呈现净流出后重回净流入的态势。12月第4周流出60.07亿美元,12月第5周流入147.86亿美元。目前,全球权益市场的定价驱动力有多点:蓝色浪潮后定价逻辑有所改变,大规模财政刺激顺利通过和短期纾困再加码的预期降低美国经济短期遭遇的不确定性,对股市形成利好,然而潜在的税率提升在中长期或削弱美股整体盈利水平,美股估值承压,另外部分行业特定政策将导致例如新能源/化石能源等板块轮动;变异毒株对经济叙事的影响仍待进一步明确,英国于12月第4周陡然提升防疫强度迅速推高投资者避险情绪,目前研究显示新毒株有更强的传染性,但在致病性和病死率方面似乎没有太大差异,疫苗是否对其有效目前尚无确定性结论,对经济的影响还需进一步观察;新兴市场国家在欧美国家的经济复苏预期下将会迎来强流入态势,尤其是当前的主流投资者并未将“重返新兴权益市场”完全纳入眼帘。全球资金流向似乎已开始逐步上演“重返新兴市场”。

发达、新兴经济体股债市场资金流向概览:发达国家股票市场资金近两周资金流入呈现超调后恢复常态的走势, 12月第4周净流出124.78亿美元,12月第5周流入117.27亿美元。新兴市场国家资金持续净流入,12月第4周净流入62.67亿美元,12月第5周净流入29.14亿美元。新兴市场仍具有吸引力,但佐治亚二轮决选结果对新兴市场国家股市的资金净流入有一定挤出效应;另外债市方面,发达国家12月第4周净流入61.49亿美元,12月第5周净流入145.27亿美元;新兴市场国家12月第4周净流入34.65亿美元,12月第5周净流入19.51亿美元。

全球各主要经济体股债市场资金流向概览:从全球股债市场资金流向可以看出,对变异。12月第4周,对于变异毒株的担忧推动欧洲债券市场净流入,权益市场净流出,美股美债也出现这一情况,中国得益于良好的疫情防控,股债绝对净流入均居全球市场前列;12月第5周,出于对佐治亚决选带来的不确定性,全球主要经济体都呈现债券市场相对净流入量跑赢权益市场的场景,美债连续两周净流入领衔。此外由于英国脱欧协议达成,英镑计价资产估值逆转前期下修趋势,进入估值修复阶段。

具体做观察,12月21日-12月26日期间,流入中国-债市相对规模为1.15%,较上周有所提升,流入印度-股市相对规模为0.45%,各自领衔股债市场;12月28日-1月1日,流入美国-债市相对规模领衔10国债券市场,报0.27%,流入印度-股市相对规模0.26%,领衔10国股市。

风险提示:疫情持续时间超预期;逆全球化超预期;民粹反弹超预期。

正文

1. 全球股债市场资金流向概述

近两周内,金融市场进入“后纾困”行情,全球债券市场资金大幅缩量后,逐步恢复近两个月以来的净流入规模,12月最后一周流入量有超调趋势;股票市场整体受发达国家市场拖累,12月第4周出现净流出,我们认为这是由于英国南非两国先后发现变异毒株,且英国再度提高防疫措施等级,投资者的避险情绪迅速上升,加之纾困利好接近尾声,达成脱欧协议这一利好未完全对冲,且由于几支投入使用的mRNA疫苗均出现一系列过敏反应等负面影响,疫苗接种进度远不及预期。但即使经济复苏局面整体仍尚不明朗,各国货币政策逆周期倾向仍未消除的趋向等一系列因素继续推动股债市场基本呈现资金净流入的趋势。尽管变异毒株的特征未完全了解,对经济的影响仍有待观察,但现阶段疫情尚未明显因其恶化,观察期内投资者总体呈现避险情绪冲高后有所回落。

债券市场来看,新兴市场国家资金在美股因纾困虹吸资金后,伴随利好出尽与不确定性上升出现净流入明显反弹,市场在不确定性再抬头的环境下逐渐转向避险资产;美债连续两周净流入绝对规模领衔,收益率曲线整体下行,且期限利差收窄,疫情高企、变异毒株以及参议院席位二轮决选带来的不确定性带动发达经济体债券市场净流入升高。

权益市场来看,发达国家股票市场近两周从净流出转为净流入,总体呈现先抑后扬态势,主要系美国纾困落地,利好出尽,疫情迟迟未能边际转好再叠加变异毒株引起的避险情绪;新兴市场国家资金净流入短暂反弹后动能继续衰退,近期净流入规模较大可以被理解为海外新兴市场企业逐渐恢复和疫苗商业化进展顺利等利好因素所致,但新毒株和参议院选举引发的避险情绪对全球权益市场均有波及。

从全球主要经济体的股债市场资金流向可以看出,变异毒株和参议院补选各自主导了前后两周的交易。12月第四周变异毒株打压发达经济体权益市场,债市明显净流入。中国、中国香港获得了重大青睐,因仅有中国成功控制新冠病毒,经济恢复良好,经济基本面异常强劲,对比海外的情况,人民币计价资产将会变得更加有吸引力,这吸引了大量的资管机构投资中国的国债市场和权益市场,这一点在第4周更加明显,中国市场成为明显主角,股市绝对流入规模居全球股债市场第二位,仅次于美债,领衔全球权益市场,股债净流入量表现亮眼;12月第5周由于参议院补选,美债净流入无论是相对还是绝对量均排全球股债市场的榜首,除英国股市修复前期估值承压、中国股市因防疫形势一枝独秀外,各主要经济体的债市相对净流入均好于股市,避险情绪虽有所下降,然而未恢复至观察期前。中长期来看,疫苗商业化进程将解除施加于其他主要经济体的约束,中长期来看全球或迎来复苏共振,投资者风险偏好将有所修复,但变异毒株的具体影响仍有待考量。

后市考虑到蓝色浪潮超预期,美债收益率抬升较快且收益率曲线再度趋陡,再通胀行情或推动各类资产定价逻辑变化,美股受加税预期承压,但短期纾困加码或存对冲,需具体观察,受通胀预期上升影响,美债收益率价格再下台阶,但疫苗接种缓慢或使其短期内维持盘整态势。

1.1.全球债市整体资金流向

债券市场净流入呈现筑底反弹的趋势,资金净流入规模在恢复两个月以来的平均水平的基础上略有扩张。12月第4周,全球债市流入资金97.35亿美元;12月第5周,全球债市流入资金规模165.71亿美元。

自2020年4月至今,全球债券市场继续维持净流入的大趋势。新兴市场和发达国家市场流入分化:在疫苗接种速度不及预期且有变异毒株扩散的背景下,发达国家债市净流入筑底企稳,新兴国家债市净流入则持续缓慢收缩。全球价值链的消费终端国家“美国”的10年期国债到期收益率站稳0.9%,并在参议院选举出现蓝色浪潮后因通胀预期走高升破1%的关口,似乎美国债券价格的走强的基本面支撑不复存在。新兴市场国家在欧美复苏预期的带动下,截然不同的故事正在上演。欧美复苏预期下,离岸美元的融资活动悄然解冻。虽然海外市场的融资活动依然不活跃,但是长期失去融资来源的海外新兴市场企业久旱逢甘雨,也出现了一定的复苏预期,债券投资者也开始缓慢的流入新兴市场国家,更不用说,中国由于其独特的防疫优势致使其国债成为2020年度仅次于美债的安全资产,在冬季疫情持续高企叠加变异毒株影响未完全清晰的背景下,欧美资管资金加速流入中国这个特殊的新兴市场国家。

目前,美国国债市场的定价驱动力有3点:蓝色浪潮意味着更大规模的财政刺激,推动通胀走高,名义收益率随之上行;疫苗接种进度低于预期,使经济中长期前景转好或比之前预期来的更慢,欧美国家10年期以上的国债收益率短期内继续上行动能减弱,资金转而流入新兴市场国家的步伐也将放缓,但仍需警惕疫情持续高企导致后续感染规模下滑早于预期的长尾风险;欧美国家的经济刺激计划中,伴随新一轮财政刺激,预计欧美等发达经济体将会加大债券发行力度,支持其庞大的刺激计划,短期来看,利空欧美国家的债券市场。

【东吴固收李勇·股债资金流向双周报】债市净流入触底反弹,需提防“再通胀交易”回调

1.2.全球股市整体资金流向

从全球股票市场的资金流出入来看,纾困利好接近结束,变异毒株和参议院补选重新推高不确定性。全球股市呈现净流出后重回净流入的态势。12月第4周流出60.07亿美元, 12月第5周流入147.86亿美元。

财政纾困法案落地意味着权益市场对其定价几近结束,叠加变异毒株来势汹汹,英国被迫收紧防疫政策,且多国报告新毒株感染病例,疫苗对其效力几何尚未可知,11月初疫苗推出后疫情约束将解除的叙事蒙上一层阴影,且疫苗接种进度不及预期本身亦会推后经济完全重开的时间点。

目前,全球权益市场的定价驱动力有多点:美国佐治亚州参议院选举后定价逻辑有所改变,大规模财政刺激顺利通过和短期疫情纾困再加码的预期降低美国经济短期遭遇的不确定性,对股市形成利好,然而潜在的税率提升在中长期或削弱美股整体盈利水平,美股估值承压,另外部分行业特定政策将导致例如新能源/化石能源等板块轮动;变异毒株对经济叙事的影响仍待进一步明确,英国于12月第4周陡然提升防疫强度迅速推高投资者避险情绪,目前研究显示新毒株有更强的传染性,但在致病性和病死率方面似乎没有太大差异,疫苗是否对其有效目前尚无确定性结论,对经济的影响还需进一步观察;新兴市场国家在欧美国家的经济复苏预期下将会迎来强流入态势,尤其是当前的主流投资者并未将“重返新兴权益市场”完全纳入眼帘。全球资金流向似乎已开始逐步上演“重返新兴市场”。

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2.发达、新兴经济体股债市场资金流向概述

2.1. 发达、新兴经济体股市流出入概述

发达国家股票市场资金近两周资金流入呈现超调后恢复常态的走势, 12月第4周净流出124.78亿美元,12月第5周流入117.27亿美元。

新兴市场国家资金持续净流入,12月第4周净流入62.67亿美元,12月第5周净流入29.14亿美元。新兴市场仍具有吸引力,但资金明显准备迎接佐治亚二轮决选结果,因而对新兴市场国家股市的资金净流入有一定挤出效应。

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2.2. 发达、新兴经济体债市流出入概述

发达国家12月第4周净流入61.49亿美元,12月第5周净流入145.27亿美元;新兴市场国家12月第4周净流入34.65亿美元,12月第5周净流入19.51亿美元。

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3. 全球各主要经济体股债市场资金流向概览

从全球股债市场资金流向可以看出,对变异毒株的担忧和佐治亚参议员补选带来的不确定性主导了观察期内的资金动向。12月第4周,除了脱欧协议达成推动英镑计价资产回升的英国外,欧洲市场普遍出现股市净流出而债市净流入的态势,美国市场在此基础上叠加纾困利好出尽,美股从前一周的净流入高点转向净流出。然而变异毒株尚未呈现较多不同特征,而欧美地区疫情持续高企使得变异毒株对经济的边际影响或不及此前较为悲观的预期,12月第5周欧洲权益市场略微“收复失地”;彼时佐治亚州即将到来的二轮决选成为全球市场关注的焦点,资金均持续流向各国债券市场,美债相对净流入规模领衔;同时伴随英国脱欧进展顺利,英镑计价资产连续两周呈现估值修复的态势。目前仅有中国成功控制新冠病毒,经济恢复良好,经济基本面异常强劲,使得中国经济和金融市场成为了全球经济舞台下的“主角”,展望中长期来看,对疫情有力的控制可以使得中国民众恐惧情绪减少,经济运行摩擦成本降低。对比海外的情况,人民币计价资产将会变得更加有吸引力。这吸引了大量的资管机构投资中国的国债市场和权益市场,特别是当变异毒株引起市场恐慌的12月第4周更为明显。

具体做观察,12月21日-12月26日期间,流入中国-债市相对规模为1.15%,较上周有所提升,流入印度-股市相对规模为0.45%,各自领衔股债市场;12月28日-1月1日,流入美国-债市相对规模领衔10国债券市场,报0.27%,流入印度-股市相对规模0.26%,领衔10国股市。

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4. 风险提示

疫情持续时间超预期;

逆全球化超预期;

民粹反弹超预期。

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