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【民生证券研究院】晨会纪要20210114

[2021-01-14 07:40:45] 编辑:财经数据派 点击量:71
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导读:重要提示《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者, .....

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

今日概览

1、今日活动预告

【民生汽车】骆驼股份电话会议邀请

【民生通信】科华恒盛线上调研邀请

2、客户观点反馈

3、总量观点

【民生宏观】社融收缩了,信贷仍然坚韧——12月金融数据点评

【民生宏观】上海房价还能涨多久?

【民生银行】社融增速再次回落,紧信用利好银行行情

4、个股观点

【民生食品饮料】安琪酵母2020年度业绩预增公告点评:20年主业高速增长,中长期成长性可期

5、近期研究活动安排

6、月度金股组合

今日活动预告

【民生汽车】骆驼股份电话会议邀请

时间:1月14日15:30

嘉宾:董事会秘书 余总

接入号码:400 806 3263

会议密码:525355368

欢迎各位领导参与 !

联系人:

邓健全13613012393/王静15951965200

【民生通信】科华恒盛线上调研邀请

时间:1月14日16:00

嘉宾:董秘林总

接入号码:400 810 8228

会议密码:331004

欢迎各位领导参与 !

联系人:

傅鸣非 13003309666

客户观点反馈

客户表示最近抱团风格较为极致,客户依然认为科技和消费服务拥有较好投资机会。不论短期市场预期是否过高而可能导致暂时缺乏绝佳机会,长期而言科技和消费能够提供较为卓越的投资者回报,其核心还是在于这两个行业能够形成竞争优势,如科技领域的规模效应、网络效应、消费者粘性、技术壁垒等,而消费服务业中的消费者粘性、区域规模效应等。对这两个行业的选择本质上是相信只有建立一种对新进入者相比存量厂商而言更加困难的竞争局面,才能有望获得长期的价值创造。

总量观点

宏观 | 解运亮 18911895931

社融收缩了,信贷仍然坚韧——12月金融数据点评

➢一问,信贷数据为何略高于预期?

12月新增人民币贷款12600亿元,相比去年同期多增1200亿元,高于市场预期的12075亿元。分结构看,企业中长期贷款新增5500亿元,相比去年同期多增1522亿元,随着制造业投资逐步改善,制造业中长期贷款逐渐成为信贷拉动项。居民中长期贷款新增4392亿元,同比减少432亿元,在楼市调控趋严的情况下,居民房贷有所限制,拖累居民中长期贷款。企业短期贷款新减3097亿元,同比减少3132亿元,是信贷最大拖累项。去年疫情期间央行通过结构性货币政策工具向中小微企业提供大量流动性,随着疫情得到控制,这部分结构性货币政策预计会有序退出,未来几个月企业短期贷款仍有减少空间。居民短期贷款新增1142亿元,同比减少493亿元,由于12月我国大部分地区气候偏冷,对居民消费造成冲击。票据融资新增3341亿元,同比多增3079亿元,是信贷拉动项。非银贷款新增1322亿元,同比多增656亿元。总体来看,12月信贷规模略有增加,且信贷质量也在改善,企业中长期贷款占比在增加,企业短期贷款占比在下降,有利于改善银行资产质量,提升固定资产投资规模。

➢二问,社融数据为何低于预期?

12月社融新增17200亿元,低于市场预期的21780亿元。分结构来看,非标融资同比多减5920亿元,成为社融拖累项,疫情期间非标压降一度放缓,但在货币政策正常化的背景下,2021年非标压降规模预计为2万亿元左右,这意味着未来非标压降速度有所加快。具体来看,委托贷款减少559亿元,同比少减757亿元;信托贷款同比减少4601亿元,同比多减3509亿元。信托贷款压降更大的原因与房地产融资受限有关。未贴现银行承兑汇票减少2216亿元,同比多减3167亿元,2020年未贴现银行承兑汇票一度是社融拉动项,随着疫情逐渐得到控制,预计未来未贴现银行承兑汇票将有所下降。12月企业债新增442亿元,同比少增2183亿元,继续成为社融拖累项,这有两方面原因,一方面是近几月企业债发行利率有所上升,企业发债成本下降;另一方面系若干信用违约事件冲击市场信心,导致一部分信用债取消发行计划。12月股权融资新增1125亿元,同比多增693亿元,表现继续亮眼。政府债券新增7156亿元,同比多增3418亿元,继续成为社融最大拉动项。总体来看12月社融增量低于预期主要原因系非标压降加快和企业债发行规模缩量所致,根据我们之前预测,2021年非标和企业债净增规模都将低于2020年,因此未来这两项或将继续成为社融拖累项。

➢12月社融增速与我们预期较为匹配

12月社融增速与我们之前预测基本匹配,信贷结构和社融结构也与我们预测较为吻合。未来来看,社融增速或出现双拐点结构,由于基数原因,今年2月社融增速或再次上升,之后持续向下,全年社融增速预计在11.1%左右。

➢风险提示:货币政策超预期收紧、超储率压缩超预期、宏观杠杆率上升超预期等。

民生宏观 | 解运亮 18911895931

上海房价还能涨多久?

上海房价从2019年11月开启上涨行情。

房价从46986元/平米上涨至2020年11月的50097元/平米,期间成交均价累计上涨6.62%。2020年全年走势来看,4月开始,房价涨幅持续扩大,5-6月环比涨幅分别为1.00%、1.26%,上半年累计涨幅达到4.11%,在一二线城市中排名首位。下半年上海房价增速放缓。其中,学区房与改善房需求释放较为明显。2020年上海开始施行“公民同招”与“民办摇号”,受新政影响,学区房房价明显上涨;90平方米以上的改善房需求也较为旺盛。

➢中短期因素和中长期因素共振导致上海楼市2020年的量价双升。

中短期来看,公民同招新政带来了学区房需求的高涨。货币宽松驱使了居民加杠杆购房。预计信贷资金的一部分被借款人用于购买房产,推动房价上涨。2020年居转户以及人才引进落户上海人数大幅增加。受调控政策的影响被动积压的购买力爆发。中长期来看,2020年末上海落户全面放宽,提升了上海楼市的中长期需求预期。上述因素导致上海楼市需求大量释放,成交套数与成交价格同步上升。

➢北京、深圳、上海三地房价出现分化。在北京,需求释放主要体现在成交量的上涨,而不在房价。2020年,北京楼市价平量升,二手房挂牌经过了4-5月的上涨后,回落至年初水平。北京房价未上涨的原因主要在于2018年起北京土地供应量和新房库存面积的持续增加。新房积压,加上新增商品房持续供应,导致北京新房库存充足。同时在多项政策的约束下,北京人口出现了下降的趋势,降低中长期需求预期。除此之外,北京的调控执行力度更强,相对于其他城市,信贷资金难以流入北京楼市。

人口的流入以及宽松的货币环境是2020年上海和深圳房价上涨共同的驱动力,而供需的不平衡是深圳特有的上涨因素。深圳二手房均价在2020年1-11月期间累计上涨10.1%,房价坐稳全国第一。深圳房价上涨的首要原因在于供需不平衡。深圳落户条件对比其他一线城市更为宽松,且落户后就有资格购房。人口的上涨意味着更多的购房需求。而深圳作为四大一线城市中面积最小的城市,一直饱受“地少人多”的困扰。供需的不平衡推动深圳房价拉升。

➢未来展望:上海房价短期上涨有动力;北京房价上行动力相对较小。总体来看,2021年上海楼市成交规模预计保持在高位,价格短期内有上涨动力。在“房住不炒”的大方向以及货币政策逐渐收紧、流向楼市的信贷资金监管日趋严格的背景下,户籍政策的放宽为未来上海住宅的需求提供了支撑力,如果新房供给不出现大量上升,上海房价预计会进入缓慢上升的趋势。2020北京新房供应量仍处于高位,且因为限竞房仍在去化中,北京住宅的库存预计将继续处于高位。而人口上,北京人口数量处于下降趋势。如果北京调控政策以及落户限制不放松,我们认为,短期内,北京的房价上行动力相对较小。

➢风险提示:政策调控力度超预期;全球政治经济不确定性加大。

民生食饮 | 郭其伟 18588460632

社融增速再次回落,紧信用利好银行行情

➢12月社融增速加速回落

12月社融新增1.72万亿元,同比少增3830亿元。社融存量同比增长13.3%,增速较上月下降0.3pct。增速连续第二个月下降,社融增速见顶的信号更加明显。12月增速下滑主要是受信托贷款、企业债券融资和未贴现银承的拖累。

➢企业中长期贷款同比多增,贷款结构继续优化

贷款增长平稳,结构向好。12月对实体经济发放的人民币贷款新增1.14万亿元,同比多增679亿元,主要是因为票据融资同比多增3079亿元。其次是企业中长期贷款同比多增1522亿元。票据融资多增可能是因为年末银行在短期融资内部进行额度调剂,票据融资加短期贷款新增合计同比只少增53亿元,基本保持稳定。而企业中长期连续10个月同比多增更值得我们关注,这反映出制造业投资需求在稳步恢复。居民短期和中长期贷款分别同比少增493亿元和432亿元,主要是受到基数较高的影响。

➢信托贷款大幅压降,企业债券融资同比少增

12月表外融资同比多减5920亿元,主要因为信托贷款同比多减3509亿元和未贴现银行承兑汇票同比多减3167亿元。两者大幅减少都反映出非标压降的速度正在加快。2021年是资管新规过渡期延长后的最后一年,银行自身有压降非标的合规需要。而房地产企业“三道红线”政策在2021年初落地进一步压制了房地产非标的增长空间。在直接融资中企业债券同比少增2183亿元,预计仍是受此前信用债违约事件的影响。

➢M1增速下滑,M2-M1剪刀差走阔

M2同比增长10.10%,增速较上月下降0.60pct。主要是由于非金融企业存款同比少增5078亿元,以及机关团体等其他存款同比多减5718亿元,预计是受到信贷派生减弱的影响。M1同比增长8.60%,增速较11月下降1.40pct。M2-M1的剪刀差再次扩大。

➢投资建议:把握银行股行情

社融连续第二个月下降,反映经济逐步跨入紧信用周期。2021年临近资管新规过渡期截止日,非标整改进度以及房企融资需求变化或是影响社融的新变量。今年的信用偏紧将有利于改善银行的贷款议价空间,为基本面转好创造合适的宏观条件。近期上海银行的业绩快报也反映出银行业绩回归正常化的时间点已经提前。业绩催化和信用周期拐点将推动银行股近期的估值修复行情,推荐兴业银行、招商银行、平安银行、常熟银行。

➢风险提示:资产质量波动;息差下行压力;政策出台不及预期。

个股观点

民生食饮 | 于杰 18611233880

安琪酵母2020年业绩预增点评:20年主业高速增长,中长期成长性可期

1月13日,公司发布2020年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元,较2019年增加4.51~4.96亿元,同比+50%~+55%。

➢Q4业绩亮眼,全年业绩维持高增长

2020年公司预计实现营收88.01~89.54亿元,同比5%~7%;折合20Q4单季度实现营收23.74~25.27亿元,同比3.46%~+20.77%。收入端,公司Q4营收增速环比略有走高,显示动销依然保持高景气。总体看,全年家庭消费业务、电商业务增长迅速;下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势,核心产品销售收入同比实现较快增长。

利润端,公司预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元,同比+50%~+55%;折合20Q4单季度实现归母净利润3.40~3.85亿元,同比+44.01%~+63.08%。受国内外疫情期间居家消费需求快速上升等因素综合影响,公司全年核心产品销售收入实现较快增长,推动产能利用率得到有效提升从而推升整体毛利率。此外,小包酵母产品销售占比提升直接改善毛利率表现。

➢提价预期叠加扩产计划,主业中长期有望量价齐升

2020年,糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑,叠加环保要求升高等因素影响,公司生产成本同比有所上升。2020H1,YE等产品需求增速在20%以上,结合需求旺盛及成本压力,公司将于2021年年初开始对YE等酵母提取物进行提价,提价幅度预计约为8%。短期看,糖蜜价格难以大幅下降,叠加环保趋严,公司酵母主产品成本压力依然较大,针对YE产品的提价有望扩散至酵母产品。

产能扩张方面,2020年4月公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩,用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月,公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司,预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。2021年,公司将开始下一个五年规划,预计酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平。未来公司酵母主业有望进一步扩张产能,叠加提价预期,量价均利好公司中长期业绩表现。

➢推出股权激励计划,绑定核心员工利益

2020年11月公司发布股权激励计划,考核要求集中在净资产现金回报率和净利润增长率两个核心指标上,将有力保证公司业绩稳健增长。本次股权激励计划将覆盖1891名员工,其中副总经理等7名核心管理人员将合计被授予35万股,占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股,合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广,管理层股权占比较低,有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。

➢盈利预测与投资建议

结合业绩预增公告,我们小幅调升此前盈利预测。预计20-22年公司实现营收88.93/95.81/104.99亿元,同比6.2%/+7.7%/+9.6%;实现归母净利润13.72/13.82/15.13亿元,同比+52.2%/+0.7%/+9.5%,对应EPS为1.66/1.68/1.84元,目前股价对应PE为36/36/33X。公司估值水平已回落至中长期估值中枢,公司行业地位稳固、成本转嫁能力强,主业产能仍有扩张空间,长期成长确定性高,维持“推荐”评级。

➢风险提示:业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

风险提示

宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

近期研究活动安排

【民生证券研究院】晨会纪要20210114

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月配置策略精选

【民生证券研究院】晨会纪要20210114

详见:【民生研究】2021年1月配置策略精选

【民生证券研究院】晨会纪要20210114

分析师:田铭

执业证号:S0100516010001

免责声明

详见《20210114民生证券研究院晨会纪要》20210114

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