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固收|需要担心政策转弯吗?

[2021-01-12 08:23:20] 编辑:财经探索者 点击量:77
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导读:1月11日市场呈现股债双杀。对于债市而言,流动性收紧的担忧带动长端利率出现调整。我们认为,在当下的时点不需要担心政策过快转弯。相比于逆回购操作,本周五的MLF操作信号意义更强,预计将续作8000亿元以上。若MLF操作再超市场预期,宽货币预期 .....

1月11日市场呈现股债双杀。对于债市而言,流动性收紧的担忧带动长端利率出现调整。我们认为,在当下的时点不需要担心政策过快转弯。相比于逆回购操作,本周五的MLF操作信号意义更强,预计将续作8000亿元以上。若MLF操作再超市场预期,宽货币预期强化,长端利率料仍有下行空间。

▍1月11日市场呈现股债双杀。

股市的下跌可能受到强美元的影响,部分抱团板块前期上涨幅度过大也是重要因素。债市回调则主要源于市场对国内流动性担忧和海外无风险资产的调整。由于央行连续两个交易日做出50亿元逆回购操作,不少投资者认为这是货币政策即将继续趋紧的信号,加上超短端利率较前期极度宽松的状态边际收紧,导致流动性的担忧再起。

▍当前更值得关注的货币政策信号并非逆回购,而是本周五的MLF,本月预计续作8000亿元以上。

从近期的货币政策操作上来看,MLF的信号意义要强于OMO操作,对银行负债端和资金面起到稳定作用的也是几次超预期的超额MLF操作,更加清晰地表明了货币政策“不急转弯”的态度。自去年四季度以来,每月MLF超额续作的规模均在3000亿元以上。考虑到本月MLF和TMLF的到期量共计5405亿元,在货币政策“稳”字当头、“不急转弯”的基调下,预计本月MLF有望续作超过8000亿元。如果本月MLF继续保持超额投放,那么长端利率料将会继续打开下行的空间。

▍财政政策应当进退有度。

宏观经济环境决定财政政策不能过快退出,2020年中央经济工作会议上也提出积极的财政政策要“保持适度支出强度”。中性预期之下,2021年的赤字率或将下调至3.0-3.3%,新增专项债额度则可能按照3.0-3.3万亿安排。中国财政科学研究院院长刘尚希认为,随着经济逐步回归常态,一些针对疫情紧急防控、帮助国家紧急抗疫的财政政策可以适当回调,但是一些支持“六保”、“六稳”的措施,可能需要长期保持和巩固。财政政策有选择性的、分层次的退出,更加契合“不急转弯”的政策大方向。

▍监管政策有紧有松。

2021年部分监管政策或将偏紧运行,例如地产政策长期趋严,资管新规过渡期结束,严惩“逃废债”行为,集中整治互联网金融乱象等等。除此之外,在银行控制不良贷款压力增加的背景下,央行或将通过延长优惠政策、适度放松MPA考核等方式给银行减压。

▍债市策略:关注周五MLF操作,利率仍有下行空间。

由于央行连续两个交易日做出50亿元逆回购操作,叠加资金利率边际回升,导致流动性的担忧再起,债市回调。我们认为,相比于逆回购操作,本周五的MLF操作信号意义更强,有望续作8000亿元以上。从政策基调上理解,“不急转弯”和“保持流动性合理充裕,引导市场利率围绕政策利率平稳运行”预示货币环境在未来一段时间内收紧的概率较小,MLF操作可能会再超市场预期,短期内货币政策大概率将维持中性或偏松,MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能,十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢,调整即是布局机会。

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