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碳酸锂价格加速上涨,Q3的拐点判断持续验证

[2020-10-18 22:20:01] 编辑:俏丽多姿 点击量:48
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导读:【本周关键词】:国内9月新能源汽车产销创历史新高;碳酸锂价格加速上涨上游锂电原材料:欧洲9月新能源车销量继续超预期,国内动力电池产业链排产环比持续改善,锂钴拐点期不断得到验证1、需求底不断确立:1)国内9月新能源车销量达到13.8万辆,创9月历 .....

【本周关键词】:国内9月新能源汽车产销创历史新高;碳酸锂价格加速上涨

上游锂电原材料:欧洲9月新能源车销量继续超预期,国内动力电池产业链排产环比持续改善,锂钴拐点期不断得到验证

1、需求底不断确立:1)国内9月新能源车销量达到13.8万辆,创9月历史新高,同比增加67.7%,根据SMM数据,10月产业链排产环比提升30%+,受此带动,三元材料厂商开工率持续提升,2020年9月国内三元材料开工率为56.12%,较上月环比提升1.39pcts,仍在持续恢复中;2)在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车销量维持高增长,9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆,同比增长169%,环比增长77%;3)5G产业链景气度亦在回升,2020年9月,国内智能手机出货量为2333.4万部,环比下降13.3%,5G手机出货量为1399万部,占同期手机出货量的60%,渗透率连续4个月维持在60%以上。

2、碳酸锂价格上涨具有持续性。1)由于9月份大厂检修停产,需求端持续向好,大厂订单较为饱和,挺价意愿较强,本周工业级碳酸锂价格上涨2.60%,电池级碳酸锂价格上涨0.81%;2)当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态,全行业的普遍亏损表明底部信号明确,价格上涨具有较强的成本支撑;2)需求端来看磷酸铁锂储能订单增量较多,新能源车及3C领域环比将继续改善,需求端整体景气度持续恢复;3)供给端来看,高成本西澳矿山将继续去库,南美低成本盐湖资本开支放缓,扩建项目普遍推迟投产;

3、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振,钴价或将继续上行。1)8月国内钴中间品进口0.77万金属吨,同比增长1%,环比增加2%,运输问题逐渐得到缓解,但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续,企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅;2)目前产业链中游材料厂几无库存,冶炼厂库存也高度集中,产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件;

4、特斯拉电池日落地,量产离不开钴:1)9月22日,特斯拉召开电池日,推出了“4680”大圆柱电芯电池,是对原有2170电芯的升级,仍为NCA的技术路线,此外Tesla给出了多种电池搭配方案:低续航的采用铁锂电池,高续航里程的车型仍然采用高镍电池;2)钴在电池中主要起到结构稳定的作用,无钴电池的安全性仍受到质疑,Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变,“无钴电池”更多停留在设想层面,离真正的产业化应用仍然有很大距离,未来高镍三元电池仍是主流,也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向,而非“无钴化”。

5、Q4锂钴价格或将上行。在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车9月销量继续大幅增长,法国、德国电动车销量分别实现同比300%+、180%+的增速;国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+,5G产业链景气度持续上行,下游消费持续复苏,需求底部正不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵,下半年供给端将继续受到疫情影响,产量下滑及资本开支的放缓或将延续。

6、中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

贵金属:上行通道依然完整,光伏平价上网时代白银有望充分受益

1、本周,COMEX黄金收1902.9美元/盎司,环比下跌1.7%,COMEX白银收24.3美元/盎司,环比下跌4.0%,当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金上行通道依然完整;

2、光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代。1)能源转型已经成为全球共识:9月14日BP发布《世界能源展望》预测能源转型加速、石油需求封顶;9月17日欧盟发布的气候目标,将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2)平价上网时代临近,行业驱动力向内生增长转变:在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本降低效果明显,以国内为例,2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实。3)光伏发电渗透率维持低位,成长空间广阔:2019年全球光伏发电量占比仅2.7%,国内占比3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏发电的渗透率也将进一步提升。4)光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧:经测算,乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨,中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨,悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨美国维持宽松政策,远端利率易跌难涨;2)通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

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近期历史报告内容如下:

贵金属

1、《光伏平价时代临近,白银有望充分受益》-2020-10-12

2、《黄金投资逻辑“电风扇”,轴在哪里?》-2020-07-26;

3、《赤峰黄金:降本增效持续推进,下半年业绩增长有望提速》-2020-07-31

4、《全球大型金矿频现新冠感染病例,黄金5%年产量或受影响》-2020-05-26;

5、《黄金:复盘2008的启示》-2020-03-16。

钴锂

1、《重磅:再议上游锂电材料的投资机会》-2020-10-17;

2、《特斯拉电池日落地,钴锂上行周期不改;疫情二次冲击,金属价格普遍回落》-2020-9-27;

3、《锂盐报价回升,重申电池金属Q3“需求底+供给顶”的拐点判断》-2020-09-20

4、《华友钴业:2020H1业绩大幅改善,产业链布局进一步深化》-2020-09-01;

5、《寒锐钴业:钴成本下降明显,下半年高增可期》-2020-08-27;

6、《赣锋锂业:锂价见底,龙头业绩改善进行时》-2020-08-26;

7、《【Lithium25|中泰有色】Livent:大量交付延至Q4,Q2锂业务营收同比降43%》-2020-08-14;

8、《【Lithium25|中泰有色】Altura:Q2锂产量同比增9%,产能扩张不确定性增加》-2020-08-13;

9、《【Lithium25|中泰有色】ALB:关停Silver Peak盐湖和Kings Mountain氢氧化锂工厂,扩建继续放缓》-2020-08-11;

10、《【Lithium25|中泰有色】MRL:Wodgina项目继续关停,Q2锂产量环比升32%》-2020-08-10;

11、《三周期共振,钴价继续上行》-2020-08-09;

12、《嘉能可:2020H1产量同比减少33%,下半年产量或将继续下滑》-2020-08-06;

13、《我们对当前及未来钴价的理解:Q3拐点不断确立,钴价继续看高一线》-2020-08-05;

14、《锂钴等周期景气度不断提升》-2020-08-02;

15、《2020Q2基金持仓:板块持仓环比进一步下降,钴锂增配明显》-2020-08-01。

基本金属

1、《云铝股份:新项目陆续投产,水电铝龙头快速成长》-2020-08-28;

2、《神火股份:主业盈利大增,布局氧化铝打通上下游》-2020-08-20;

3、《预焙阳极:涨价具备持续性,重申索通发展“买入”评级!》-2020-08-04;

4、《基本金属:经济景气延续上行,重申“优选格局优化与周期成长标的”》-2020-07-20;

5、《铜博士:当前价格隐含的全球经济增长压力如何?》-2020-03-22。

碳酸锂价格加速上涨,Q3的拐点判断持续验证

投资要点

行情回顾:本周,A股整体回升,有色板块环比涨1.04%。商品市场价格涨跌互现:1)基本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别-0.6%、0.9%、-3.8%、0.1%、0.5%、3.4%;2)美国十年期国债实际收益率微幅走弱,但风险溢价明显降低,COMEX黄金环比下跌1.7%;3)小金属方面,需求端持续恢复,下游压价强势,四氧化三钴、氧化钴和金属钴报价分别环比下跌2.2%、1.4%、0.9%;产业链库存消耗,需求恢复带动下,锂盐报价上升,工业级碳酸锂和电池级碳酸锂报价分别环比上涨2.6%、0.8%,金属锂报价环比下跌3.3%。

【本周关键词】:国内9月新能源汽车产销创历史新高;碳酸锂价格加速上涨

1、宏观“三因素”总结:疫情二次爆发担忧下,全球经济存在承受二次冲击的风险,波折中前行,具体来看:1)中国,稳货币+宽信用的政策延续,9月M2、M1增速有所回升,新增社融超预期修复。2)美国,新增病例边际回升,就业数据改善不及预期。3)欧洲疫情再度反扑,九月服务业景气度有所回落,货币政策延续宽松。

2、上游锂电原材料:欧洲9月新能源车销量继续超预期,国内动力电池产业链排产环比持续改善,锂钴拐点期不断得到验证:

2.1 需求底不断确立:1)国内9月新能源车销量达到13.8万辆,创9月历史新高,同比增加67.7%,根据SMM数据,10月产业链排产环比提升30%+,受此带动,三元材料厂商开工率持续提升,2020年9月国内三元材料开工率为56.12%,较上月环比提升1.39pcts,仍在持续恢复中;2)在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车销量维持高增长,9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆,同比增长169%,环比增长77%;3)5G产业链景气度亦在回升,2020年9月,国内智能手机出货量为2333.4万部,环比下降13.3%,5G手机出货量为1399万部,占同期手机出货量的60%,渗透率连续4个月维持在60%以上。

2.2 碳酸锂价格上涨具有持续性。1)由于9月份大厂检修停产,需求端持续向好,大厂订单较为饱和,挺价意愿较强,本周工业级碳酸锂价格上涨2.60%,电池级碳酸锂价格上涨0.81%;2)当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态,全行业的普遍亏损表明底部信号明确,价格上涨具有较强的成本支撑;2)需求端来看磷酸铁锂储能订单增量较多,新能源车及3C领域环比将继续改善,需求端整体景气度持续恢复;3)供给端来看,高成本西澳矿山将继续去库,南美低成本盐湖资本开支放缓,扩建项目普遍推迟投产。

2.3“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振,钴价或将继续上行。1)8月国内钴中间品进口0.77万金属吨,同比增长1%,环比增加2%,运输问题逐渐得到缓解,但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续,企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅;2)目前产业链中游材料厂几无库存,冶炼厂库存也高度集中,产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

2.4 特斯拉电池日落地,量产离不开钴:1)9月22日,特斯拉召开电池日,推出了“4680”大圆柱电芯电池,是对原有2170电芯的升级,仍为NCA的技术路线,此外Tesla给出了多种电池搭配方案:低续航的采用铁锂电池,高续航里程的车型仍然采用高镍电池;2)钴在电池中主要起到结构稳定的作用,无钴电池的安全性仍受到质疑,Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变,“无钴电池”更多停留在设想层面,离真正的产业化应用仍然有很大距离,未来高镍三元电池仍是主流,也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向,而非“无钴化”。

2.5Q4锂钴价格或将上行。在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车9月销量继续大幅增长,法国、德国电动车销量分别实现同比300%+、180%+的增速;国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+,5G产业链景气度持续上行,下游消费持续复苏,需求底部正不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵,下半年供给端将继续受到疫情影响,产量下滑及资本开支的放缓或将延续。

2.6中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

3、贵金属:上行通道依然完整,光伏平价上网时代白银有望充分受益

3.1 本周,COMEX黄金收1902.9美元/盎司,环比下跌1.7%,COMEX白银收24.3美元/盎司,环比下跌4.0%,当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金上行通道依然完整。

3.2 光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代。1)能源转型已经成为全球共识:9月14日BP发布《世界能源展望》预测能源转型加速、石油需求封顶;9月17日欧盟发布的气候目标,将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2)平价上网时代临近,行业驱动力向内生增长转变:在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本降低效果明显,以国内为例,2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实。3)光伏发电渗透率维持低位,成长空间广阔:2019年全球光伏发电量占比仅2.7%,国内占比3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏发电的渗透率也将进一步提升。4)光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧:经测算,乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨,中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨,悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨。

3.3 我们维持前期观点:真实收益率逻辑框架下,未来贵金属上涨的驱动力也将来自1)美国维持宽松政策,远端利率易跌难涨;2)通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

4、基本金属:疫情冲击有从供给端转向需求端的风险

节后一周,基本金属价格涨跌互现, LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.6%、0.9%、-3.8%、0.1%、0.5%、3.4%,国内现货市场整体按需采购,消费无亮点,价格持续上升动力不足,而随着北半球气温逐步回落,南半球气温逐步回升,疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险。

4.1 对于电解铜,现货供应压力已明显消化,自9月下旬以来,精废价差收窄并开始替代废铜消费,现货升水提高到150元以上,同时国内电铜库存下降,进口亏损收窄至200元左右,现货压力明显消化。但需求依然乏力,构成铜材需求主体的铜杆需求仍预期不佳,根据百川数据,预计10月杆厂开工率环比9月仍略有下滑,但汽车、家电、机械等消费强劲,中汽协公布的9月汽车产量环比增长19%,同比增长12%,但仍无法对整体需求提供有力支撑,价格向上动力不足。展望四季度,海外宏观利好可期,预计对铜价形成支撑。

4.2 对于电解铝,供需端,铝企仍持续推进投复产计划,目前吨铝利润在1000元/吨以上,处于相对较高水平,支撑四季度产能快速释放,目前下游正常补货,需求稳定,但部分地区出台采暖季秋冬错峰生产措施,或将对下游加工企业造成影响,进而传导至电解铝需求。成本端,氧化铝价格仍处于较低位置,市场成交不多,压低电解铝成本。根据百川信息,华东、华南市场持货商出货意愿升高,但需方按需采购,成交一般。展望未来随着电解铝产能地陆续投放、需求季节性回落,对商品价格形成一定程度上的压力。

4.3 对于锌锭,原料端,本周锌精矿价格维持震荡,锌精矿加工费运行于4800-5500元区间,维持稳定,目前市场对四季度进口矿供给有收缩担忧,陕西地区原料供应有所紧缩,部分炼厂产量难以快速提升;现货市场方面,广州、天津贸易商多调低升水报价出货,现货成交转弱,市场情绪有所回落,上海货源依旧持紧,多以普通品牌出货,双燕目前报价较普通升水增加20-30元区间;下游市场,国内涂镀市场价格偏强运行,在商家库存压力较小的情况下,商家出货节奏尚可,整体出货情况也有所好转。本周锌市场情绪由高转低,炼厂虽已恢复生产,但整体供应端仍有较大压力。对价格形成压力。

4.4此外,随着北半球气温回落,逐步进入秋冬的疫情易发季节,欧洲地区疫情数据快速上升,而南半球气温回升,逐步进入夏季,二次疫情带来的冲击有从资源国转向需求国的风险,可能对基本金属的供需关系形成一定压力。4.5特别的,对于电解铝产业链,我们想重点强调竞争格局的转变——新增产能较为集中,产能无序投放已经不复存在;还包括上游的预焙阳极行业,也在政府政策、市场重组中进一步改善产业结构;产业周期调整逐步进入尾部区域,这是我们最为看重的大周期变化。

5、投资建议:维持行业“增持”评级

5.1 新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变;

5.2 黄金、白银贵金属,随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复,续创新高可期;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发;

5.3 全球主要经济体逐渐进入复工平稳期,基本金属价格整体已恢复至疫情前水平,随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期,南半球逐步进入夏季,疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险,对基本金属价格形成一定压力。

6、核心标的:1)新能源汽车及5G产业链:赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2)贵金属:赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。3)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

7、风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险等。

若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系。

碳酸锂价格加速上涨,Q3的拐点判断持续验证

谢鸿鹤SAC职业证书编号:S0740517080003

郭中伟:研究助理

安永超:研究助理

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