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【国金研究】城投非标手册(2020版)——华北篇

[2020-10-15 08:36:04] 编辑:娱乐大家谈 点击量:99
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导读:总量研究中心固收周岳团队基本结论通过研究华北地区城投平台的非标及融资租赁融资情况,我们发现华北地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度相对不高,两类融资比重较高的大多为中层级的城投平台,主营业务包括城镇基础设施建设、土地开 .....

总量研究中心

固收周岳团队

基本结论

通过研究华北地区城投平台的非标及融资租赁融资情况,我们发现华北地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度相对不高,两类融资比重较高的大多为中层级的城投平台,主营业务包括城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、水利工程、商品贸易等。

在华北各省中,河北城投平台非标与融资租赁占比最高,河北城投平台有14.70%的长期融资来源于非标或融资租赁,其中大部分为融资租赁;天津市两类融资占比位列第二,非标与融资租赁占比为12.36%,其中非标融资占比5.03%为华北地区最高;内蒙古自治区长期非标及融资租赁融资占比位居第三为11.83%,比重偏大但绝对数额小,其中绝大部分融资租赁,长期非标占比为华北最低;山西省非标与融资租赁占比以10.93%位列第四,北京平台非标与融资租赁占比在华北地区中最低,仅占到3.62%。整体来看,北京平台非标使用程度高于融资租赁,天津两类融资差距较小,河北省、山西省和内蒙古自治区相对更依赖融资租赁。分行政级别和主体评级来看,不同省市间两类融资占比分布存在差异,没有明显的规律性。

非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华北地区2019年非标融资占比超过15%的九家平台以供投资者参考。这些平台总资产规模属于中等级别,均为省级和县级平台,主要分布于北京和天津。其中三家平台最近一年的营收有所下滑,两家平台毛利率为负,三家平台EBITDA/利息比率低于1倍,八家平台货币比率低于0.5,面临一定流动性方面压力。

华北地区非标和融资租赁占比由上一年的18.5%显著回落7.49个百分点至11.01%,两类融资渠道均有所压降,与近年来政策推动城投降杠杆和转型有关。从分布来看,更多省份和平台将资金来源转向融资租赁,非标使用主体的资质有所下沉,主要在于地方隐性债务化解工作不断推进,部分平台在金融机构配合下对高成本的非标债务进行置换,而省级平台资产相对优质、政府支持力度也更大,非标压降速度相对更快。

风险提示:1.公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2. 再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险;3.财务明细未披露或不准确:因部分企业财务明细未详细披露,或因会计处理较为粗糙,可能使得部分结论存在偏差。

本篇作为2020年城投非标系列华北篇,对华北地区城投平台非标及融资租赁融资情况进行梳理,以供投资者参考。

一、华北区域非标与融资租赁状况概览

广义非标债务融资内涵甚广,包括所有从银行信贷、发债以外的渠道获得的债务融资。由于各城投平台财报明细数据披露并不完全,本文中非标主要包括长期借款、长期应付款科目中来自信托、资管等的融资,以及通过融资租赁获得的融资;前者在文中称之为狭义的“非标融资”,后者称为“融资租赁融资”。

1.样本情况与非标、融资租赁数据选取说明

本篇以华北地区有存量债券的城投平台为对象,经过筛选,共有样本主体87个,包括天津市27个、河北省20个、北京市16个、山西省13个、内蒙古11个;按行政层级分,省及省会共有样本26个、地级市22个、县及县级市39个。具体分布如下图:

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在非标与融资租赁数据的选取与处理方面,本系列报告采用以下方法,计算各城投主体长期非标融资额、长期融资租赁额在长期借款和长期应付款中的占比:

长期非标融资占比=长期借款及长期应付款中的非标融资/,其中非标融资包括长期借款和长期应付款科目中来自信托、资管、私募基金等的融资。

长期融资租赁占比=长期借款及长期应付款中的应付融资租赁款/

对于城投平台的融资租赁融资,由于财报的明细数据有限,我们还整理了动产融资统一登记公示系统中各城投平台2016年以后利用不动产进行租赁融资的登记情况。就华北地区而言,我们共得到368条登记记录,涵盖127家主体。

其中,北京市共有记录38条,河北省84条,内蒙古自治区46条,山西省50条,天津市150条;按行政层级来分,省及省会级共有记录168条,地级市级91条,县级市级109条。

2.华北地区非标与融资租赁融资的整体状况

结合非标和融资租赁来看,华北区域长期非标及融资租赁的综合占比约为11.01%。

具体来看,河北地区长期非标及融资租赁占比最高,约为14.7%,天津市位列第二,约为12.36%,内蒙古自治区和山西省分别为11.83%和10.93%,北京市最低,仅为3.62%。从结构来看,除了北京以外,其余省市长期融资租赁占比均高于非标占比。

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我们再分别从非标、融资租赁来看华北各省的表现。首先,非标融资方面,天津市和河北省的城投平台长期非标融资比重较高,分别约占5.03%和3.62%,其中天津市总量规模为859.31亿元,远高于其他地区;分层级来看,省级城市非标融资占比最高,为5.32%,地级市和区县级平台分别为0.84%和3.6%。

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规模和主营业务方面,从华北各地区城投平台中非标融资占比排名前十的样本数据来看,各平台资产规模差距较大,多数为规模超过200亿元的中大型平台。各省中,非标融资占比较高的城投平台主营多为基础设施建设、土地开发整理、国有资产经营管理等。

融资租赁方面,华北各地区中河北省和内蒙古自治区长期融资租赁占比相对较高,分别占比为11.08%和10.91%;山西省、天津市和北京市融资占比均较低。从行政层级来看,地级市平台长期融资租赁占比明显高于其他层级,约为14.61%,省级和区县级平台分别为5.99%和4.7%,可见融资租赁在地区和行政级别的分布与非标均有所不同。

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同样地,较多使用融资租赁的城投平台主要从事基建、土地开发、水电投资等业务;租赁物则较多使用道路设施、管网及配套设施等公共性资产。规模方面,长期融资租赁融资占比排名前十的城投平台资产规模多在200亿元以上,规模差距较非标相对较小。

二、华北区域非标与融资租赁使用情况

这一部分,我们将分省市来看各地区城投平台非标与融资租赁融资的使用情况。

1. 北京市非标及融资租赁情况

综合来看,北京省级城投平台长期非标及融资租赁占比总体水平较低,且全部为融资租赁融资。在层级上,省及省会平台没有非标融资数据,但融资租赁明显高于县及县级市平台。从信用评级角度,中低评级平台则明显更依赖非标与融资租赁。

1.1 北京市非标融资使用情况

在华北各省中,北京地区城投平台对非标的依赖度较高,但绝对规模不大。各层级中,县级平台长期非标融资占比相对较高,主体多为中大型平台,主营业务包括基础设施建设、土地开发、水务运营等。

具体而言,样本北京市城投平台中4家有非标数据,均为县及县级市平台,考虑其他没有非标数据的主体后,县级平台非标占比平均值为4.09%。从信用评级角度来看,以AA级为主的低信用等级平台对非标融资的依赖性更强,AAA级平台的长期非标占比最低。

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下表罗列了北京地区4家企业的概况,可以看到,北京生物医药产业基地发展有限公司非标占比为19.05%,高于其他主体。主营业务上,除了北京生物医药产业基地发展有限公司规模偏小以外,其他三家均为大型平台,以基础设施建设、土地开发和传统能源运营为主。

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1.2 北京市融资租赁使用情况

北京各城投平台使用融资租赁融资的占比较低,仅为0.56%,样本中仅有2家有融资租赁数据。省及省会城投平台长期融资租赁融资占比相对较高,平均为2.05%,县及县级市平台仅为0.06%。从信用评级的角度来看,2家有融资租赁数据的平台均为AA+级。

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两家有融资租赁数据的平台分别为北京水务投资中心和北京广安控股集团有限公司,其中北京水务投资中心长期融资租赁占比较高,为8.21%,主营为城市基础设施建设运营,包括水务建设和能源行业。行政层级方面,北京水务投资中心和北京广安控股集团有限公司分别为市级和县级平台。

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另外,根据中登网数据,我们对北京市内各城投平台2016年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重,以减少规模因素的影响。在已登记融资租赁信息的城投平台中,北京市基础设施投资有限公司租赁总额占总资产比重相对数最高为2.12%,租赁绝对额为131.51亿元。

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租赁企业中,基石国际融资租赁有限公司“一枝独秀”,在北京市放款金额为85亿元,远超其他租赁企业;其次为工银金融租赁有限公司,放款总额约为18.5亿元。上述两家租赁企业融资租赁款项的全部投放给了北京市基础设施投资有限公司。

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2. 河北省非标及融资租赁情况

总体而言,河北地区城投平台非标与融资租赁占比在华北各省中最高,相对更依赖融资租赁;从行政层级来看,省级和县级平台更为依赖非标,地市级平台更倾向融资租赁,这些主体的业务集中于城镇基础设施建设、土地开发整理、国有资产经营等领域。

2.1河北省非标融资使用情况

河北城投平台中,省及省会和县及县级市的平台非标融资占比显著高于地级市,且主体从事的业务领域以基建、土地开发、水利工程等为主。

具体来看,河北地区非标整体占比属华北区域适中,其中省级和县级城投平台非标融资占比分别约为7.02%和4.1%,明显高于地市级的2.06%;信用评级方面,AAA级城投平台非标融资占最高,说明当地高信用评级的城投平台更多地使用非标融资。

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样本河北城投平台中有六家有非标融资,非标占比排名第一的是迁安市兴源水务产业投资有限公司,占比高达32.8%,邯郸城市发展投资集团、石家庄国控投资集团占比也均超过 10%。省内非标融资较多的主体主要从事城市基础设施投资建设、土地开发、房地产开发等,多数资产规模处于中等水平。

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2.2 河北省融资租赁使用情况

河北城投长期融资租赁融资平均占比约为11.08%,地级市平台占比明显偏高,相关平台主要从事基础设施建设、土地开发整理、国有资产运营等。

具体来看,河北地级市城投平台长期融资租赁占比较高,约为18.4%,远高于省级和县级的3.61%和5.64%。AA级中低信用等级的城投平台明显更依赖融资租赁进行融资。

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从融资租赁占比排名前十的河北城投平台来看,地级市平台占半数以上,主营涵盖土地开发整理、城市基础设施建设、能源经营、水利工程等领域,租赁物主要是道路桥梁、管网资产、堤坝修建等。其中,唐山市通顺交通投资开发有限责任公司、秦皇岛城市发展投资控股集团有限公司与沧州市建设投资集团有限公司长期融资租赁的占比超过30%,其他平台总体上占比相对不高。

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同样地,我们也根据中登网数据对当地企业融资租赁情况进行补充分析。按各平台融资租赁总额排序,河北地区融资租赁总额排名靠前的是石家庄市交通投资开发有限公司和唐山市通顺交通投资开发有限责任公司,租赁总额分别为87.54亿元与81.32亿元;从租赁总额占总资产比重来看,上述两家公司比重分别为23.32%和30.82%,其余城投平台该比重均低于5%。

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租赁公司放款方面,10家金融租赁公司放款金额超过10亿元,其中放款金额超过20亿元的金融租赁公司有2家,放款金额前十的租赁企业平均放款额度为17.66亿元。金融租赁公司的放款对象比较分散,不是集中于某个公司。

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3. 内蒙古自治区非标及融资租赁情况

综合来看,内蒙古自治区长期非标及融资租赁占比整体在华北中偏高,但非标占比华北最低,平台更依赖融资租赁。在层级上,省级和县级平台同时使用非标和融资租赁渠道融资,地级市平台只采用了融资租赁。从信用评级角度,中低评级平台则明显更依赖非标与融资租赁。

3.1 内蒙古自治区非标融资使用情况

如前述,在华北各省中,内蒙古自治区城投平台对非标的依赖度明显偏低,绝对规模和占比情况均较小。各层级中,县及县级市长期非标融资占比相对较高,主体为中小型平台,主营业务包括基础设施建设、土地开发、水务运营等。

具体而言,内蒙古自治区的城投平台中,样本内蒙古自治区城投平台中只有两家有非标融资数据,一家省级平台和一家县级平台,平均下来,省及省会和县及县级市占比分别为1.06%和2.65%。从信用评级角度来看,两家平台主体评级分别为AA+级和AA-级。

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下表罗列了内蒙古自治区两家具有非标融资数据的企业概况,分别为乌兰察布市集宁区国融投资发展有限公司和内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司,长期非标占比分别为7.95%和2.12%。其中内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司属于大型平台,承担了区内大部分高等公路的投资建设运营;乌兰察布市集宁区国融投资发展有限公司为中小县级平台。

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3.2 内蒙古自治区融资租赁使用情况

内蒙古地区各城投平台使用融资租赁融资在华北地区中仅次于河北省,平均融资租赁占比为10.91%。地级市城投平台长期融资租赁融资占比最高,约为15.50%,省及省会平台此比例最低,为2.7%。从信用评级的角度来看,中低评级平台对融资租赁融资更加依赖,AA级平台长期融资租赁平均占比高于AA+,达到16.38%。

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从筛选出的内蒙古自治区融资租赁占比最高的前八家城投平台中可以看到,巴彦淖尔市河套水务集团有限公司、内蒙古准格尔国有资本投资控股集团以及呼伦贝尔市投资有限责任公司这三个城投平台长期融资租赁占比较高,均超过20%,分别为32.76%、21.64%和20.6%;此类企业主营多为城市基础设施建设运营 ;行政层级方面,地级市平台长期融资租赁占比最高。

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再根据中登网数据对当地企业融资租赁情况进行补充分析。按各平台融资租赁总额排序, 内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司融资租赁总额达到113.8亿元,远高于其他平台,租赁总额占总资产比重10.79%,该企业也是前文提到的两家有长期非标融资数据的平台之一。

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4. 山西省非标及融资租赁情况

综合来看,山西县及县级市城投平台长期非标及融资租赁占比均为0,地级市平台只采用了融资租赁融资,只有省及省会平台同时使用非标和融资租赁。从信用评级角度,高评级平台更依赖非标与融资租赁。

4.1 山西省非标融资使用情况

在华北各省中,山西省城投平台对非标的依赖度处于偏低等水平。各层级中只有省及省会有长期非标融资,主体大多为大中型平台,主营业务包括基础设施建设、土地开发、水务运营、传统能源等。

具体而言,样本山西省城投平台中,省及省会城投平台占比约7.44%,远高于地市级和县级平台均为0。从信用评级角度来看,以AAA级高信用等级平台对非标融资的依赖性更强,而中低评级平台的长期非标占比则相对较低。

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具体而言,样本山西省城投平台中只有两家有非标融资数据,分别为太原市龙城发展投资集团有限公司和山西路桥建设集团有限公司,均为大型省级平台,长期非标占比分别为18.64%和11.11%,主要从事基础设施建设。

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4.2 山西省融资租赁使用情况

山西地区各城投平台使用融资租赁融资的占比偏高,平均8.64%。省及省会城投平台长期融资租赁占比最高,约为12.35%,地市级为8.99%。从信用评级的角度来看,高评级平台对融资租赁融资更加依赖,AAA级平台长期融资租赁平均占比以28.08%,明显高于中低评级。

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同样地,我们也根据中登网数据对当地企业融资租赁情况进行补充分析。按各平台融资租赁总额排序,山西地区融资租赁总额排名靠前的是太原市龙城发展投资集团有限公司、太原国有投资集团有限公司和山西省交通开发投资集团有限公司,租赁总额分别为139.21 亿元、48.76亿元与44.66亿元;从租赁总额占总资产比重来看,太原市龙城发展投资集团有限公司最高为15%。

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5. 天津市非标及融资租赁情况

天津市城投平台长期非标及融资租赁占比总体水平较高,非标占比华北地区最高,使用程度小幅低于融资租赁。在层级上,市级平台两种融资渠道用量差异不大,而县及县级市更倾向使用融资租赁。评级方面,高评级和低评级平台非标占比均较高。

5.1 天津市非标融资使用情况

在华北各省中,天津地区城投平台对非标的依赖度较大,占比和绝对规模均为华北地区最高。各层级中,市级长期非标融资占比相对较高,主体大多为大中型平台,主营业务包括基础设施建设、土地开发、水务运营等。

具体而言,天津市的城投平台中,市级城投平台占比约6.56%,高于县及县级市平台的3.61%。从信用评级角度来看,以AAA级平台对非标融资的依赖性最强,同时AA级的城投公司长期非标占比也不低。

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下表罗列了天津地区非标占比排名前十的企业概况,可以看到,排名首位的天津津南城市建设投资有限公司非标占比为19.74%。主营业务上,天津市非标占比较高的平台以基础设施建设、土地开发和传统能源运营为主。主体的资产规模均较大,其中,临港建设开发有限公司、地下铁道集团有限公司和天津城市基础设施建设投资集团有限公司年末总资产均较高,为大型城投。

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5.2 天津市融资租赁使用情况

天津地区各城投平台使用融资租赁融资的占比适中,为7.33%。县及县级市城投平台长期融资租赁融资占比略高于市级平台,两者比重分别为8.29%和6.29%。从信用评级的角度来看,各评级平台融资租赁占比差异较小。

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从筛选出的天津市融资租赁占比最高的前六家城投平台中可以看到,天津北辰科技园区总公司、天津市西青经济开发总公司这两个城投平台长期融资租赁占比较高,均超过20%,分别为40.61%和20.38%;此类企业主营多为城市基础设施建设运营 ;行政层级方面,省及省会平台长期融资租赁占比最高。

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根据中登网数据,我们对天津市各城投平台2016年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重,以减少规模因素的影响。在已登记融资租赁信息的城投平台中,天津市地下铁道集团有限公司租赁总额最高,其租赁绝对额为302.33亿元,占其资产11.78%。

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租赁企业中,天津轨道交通集团融资租赁有限公司在天津市放款金额为150.52亿元,规模最大,绝大部分放款给天津市地下铁道集团有限公司;其次为工银金融租赁有限公司,放款总额约为80.04亿元。

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三、非标融资占比较高的主体资质分析

我们梳理了2019年华北地区非标占比较高的主体,其非标融资占长期融资的比重均达到15%以上,具体见下表。其中,迁安市兴源水务产业投资有限公司非标占比最高达32.8%,天津津南城市建设投资有限公司也较高,为19.74%。

如前述,非标融资较多的主体规模基本属于中型,这类主体可能存在银信合作中处于弱势、再融资渠道狭窄的问题。太原市龙城发展投资集团有限公司、天津津南城市建设投资有限公司和北京天恒置业集团有限公司在最近一年收入有一定幅度的下滑,其中天津津南城市建设投资有限公司和北京天恒置业集团业务收入下降超过20%;迁安市兴源水务产业投资有限公司、北京生物医药产业基地发展有限公司和天津环城城市基础设施投资有限公司EBITDA/利息不及0.5倍,保障利息费用支付能力较弱,需关注后续偿债能力变化;天津临港建设开发有限公司货币比率过低,对短期债务的覆盖程度不足。

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进一步地,我们选取了各省非标占比第一的主体进行详述。这类主体资产规模较小,均由地方国资委控股,但当地财政自给程度普遍偏低,且平台自身盈利能力中等偏弱,叠加债务结构和成本的影响,未来可能面临一定程度的现金净流出压力。

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1)迁安市兴源水务产业投资有限公司

迁安市兴源水务产业投资有限公司是经迁安市人民政府授权和批准的产业投资公司,主要投资于水务、交通及民爆用品等行业,由迁安市国有资产管理委员会100%控股。截至2019年末,公司拥有全资子公司6家。公司是迁安市城市供水、污水处理的唯一投资主体,在迁安市水务市场占有绝对垄断地位,区域竞争优势明显;在交通行业,公司承担着迁安周边高速公路的建设和运营任务。公司所从事的公用事业拥有天然的区域内行业垄断地位,基本没有外来竞争,市场相对稳定,产品需求刚性大,受宏观调控影响较小,持续盈利能力较强,经营的资产具有长期稳定的现金流入。截至2019年末,公司资产总额372.40亿元,资产负债率为52.79%,实现营业收入8.84亿元,净利润0.22亿元,工程项目是公司营收的主要构成;在盈利能力上,核心业务工程项目的毛利率仅为17.79%,盈利能力较弱。公司现金流及偿债能力方面,2019年经营活动净现金流量大幅降低,从2018年的20.63亿元降至2019年的-28.68亿元,较上年同期下降239.02%,同时由于投资活动活跃导致的现金流出,期末净现金流量仍有少量缺口。在偿债能力方面,公司的各项偿债指标相比2018年都有所回升,偿债压力有所减轻。

融资方面,公司长期非标占比、融资租赁占比整体均呈波动上行趋势。债务结构上,直接融资占比基本在10%上下波动,但间接融资占比呈连年下降趋势,综合非标与融资租赁情况,建议关注公司融资结构与成本的变化给后续现金流带来的压力。

2)天津津南城市建设投资有限公司

公司作为津南区综合开发最大的投资建设主体,实力雄厚,在津南区处于行业主导地位,处于天津“双城双港、相向拓展、一轴两带、南北生态”的总体发展战略主轴线上。由天津市津南区国有资产监督管理委员会100%控股。截至2019年末,公司资产总额911.46亿元,资产负债率为66.61%,去年实现营业收入44.88亿元,净利润1.16亿元,示范收入和项目收购是公司营收的主要构成,在公司总收入中占到89.4%;在盈利能力上,核心业务工程项目示范收入的毛利率达到10.71%,收购项目的毛利率平均为8%,整体来看债务相对偏高,盈利能力偏弱。现金流方面,经营净现金流、投资净现金流和融资净现金流在2019年均大幅增加。关于公司的偿债能力,从2018年到2019年,利息保障倍数几乎没有变化,保持在6倍上下,偿债能力较稳定。

3)北京生物医药产业基地发展有限公司

北京生物医药产业基地发展有限公司由北京市大兴区国有资本投资运营有限公司100%持股,实际控制人是北京市大兴区国资委,是一家小型区县级平台,主要从事大兴生物医药基地内的招商引资、土地开发及道路等基础设施项目的投资建设,是大兴生物医药基地内政府唯一授权的土地开发和经营管理的国有独资公司。截止至2019年末,公司资产总额64.28亿元,资产负债率为58.11%,全年实现营业收入3.28亿元,业务构成主要包括供暖供热和园区管理费,净利润为333.28万元;在盈利能力上,核心业务供暖供热和园区管理费的毛利率分别为14.5%和13.07%,净资本收益率为0.12%,公司盈利能力不佳且对财政支出依赖性强。现金流及偿债能力方面,2019年公司经营活动净现金流1.11亿元,较上年由负转正,现金流稳定性不足;EBITDA对债务和利息的覆盖程度均有所回落,偿债能力弱化。

4)太原市龙城发展投资集团有限公司

公司是太原市汾东商务区的开发投资建设主体,被太原市政府授予土地收储和一二级开发权,以土地出让金和土地二级开发收入实现商业运营。由太原市财政局100%控股。截至2019年末,公司资产总额927.98亿元,资产负债率为63.74%,去年实现营业收入70.32亿元,净利润1.65亿元,委托代建是公司营收的主要构成,贡献了该公司收入的96.4%;在盈利能力上,核心业务工程项目的毛利率仅为3.59%。公司现金流及偿债能力方面,2019年经营活动净现金流量大幅上升,增幅比例为12.75%。从偿债能力来看,公司的EBITDA/利息费用从2018年底的1.84倍上升到2019年底的7.53倍,EBITDA对利息的覆盖程度有显著提升。

5)乌兰察布市集宁区国融投资发展有限公司

公司是乌兰察布市重要的投资建设主体和国有资产运营主体,主要主要负责城市基础设施及保障性住房建设,业务范围主要集中在乌兰察布城区,实际控制人是乌兰察布市国有资产监督管理委员会。该公司是样本中内蒙古自治区长期非标占比最高的企业,但对比其他省市情况来看,7.95%的非标水平并不高,但主体资质偏弱,为中小县级城投平台,主体评级为AA-级。截至2019年末,公司资产总额为242.1亿元,资产负债率57.65%,2019年实现营业收入8.38亿元,净利润0.8亿元,工程项目收入和是公司营收的主要来源;在盈利能力上,综合毛利率为4.13%,盈利能力偏弱。公司现金流及偿债能力方面,2019年经营活动净现金流量同比由负转正,主要系其他与经营活动有关的现金流出大幅减小,投资活动现金流和筹资活动现金流均为净流出。在偿债能力方面,2019年的利息保障倍数由2018年的1.05倍小幅上升至1.2倍,但货币比率也由0.01倍提升至0.03倍。整体来看,乌兰察布市集宁区国融投资发展有限公司主体资质发展平稳,但仍旧偏弱,后续偿债能力需保持关注。

四、小结

通过研究华北地区城投平台的非标及融资租赁融资情况,我们发现华北地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度相对不高,两类融资比重较高的大多为中层级的城投平台,主营业务包括城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、水利工程、商品贸易等。

在华北各省中,河北城投平台非标与融资租赁占比最高,河北城投平台有14.70%的长期融资来源于非标或融资租赁,其中大部分为融资租赁;天津市两类融资占比位列第二,非标与融资租赁占比为12.36%,其中非标融资占比5.03%为华北地区最高;内蒙古自治区长期非标及融资租赁融资占比位居第三为11.83%,比重偏大但绝对数额小,其中绝大部分融资租赁,长期非标占比为华北最低;山西省非标与融资租赁占比以10.93%位列第四,北京平台非标与融资租赁占比在华北地区中最低,仅占到3.62%。整体来看,北京平台非标使用程度高于融资租赁,天津两类融资差距较小,河北省、山西省和内蒙古自治区相对更依赖融资租赁。分行政级别和主体评级来看,不同省市间两类融资占比分布存在差异,没有明显的规律性。

非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华北地区2019年非标融资占比超过15%的九家平台以供投资者参考。这些平台总资产规模属于中等级别,均为省级和县级平台,主要分布于北京和天津。其中三家平台最近一年的营收有所下滑,两家平台毛利率为负,三家平台EBITDA/利息比率低于1倍,八家平台货币比率低于0.5,面临一定流动性方面压力。

华北地区非标和融资租赁占比由上一年的18.5%显著回落7.49个百分点至11.01%,两类融资渠道均有所压降,与近年来政策推动城投降杠杆和转型有关。从分布来看,更多省份和平台将资金来源转向融资租赁,非标使用主体的资质有所下沉,主要在于地方隐性债务化解工作不断推进,部分平台在金融机构配合下对高成本的非标债务进行置换,而省级平台资产相对优质、政府支持力度也更大,非标压降速度相对更快。

五、风险提示

1、城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;

2、再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险;

3、财务明细未披露或不准确:因部分企业财务明细未详细披露,或因会计处理较为粗糙,可能使得部分结论存在偏差。

筛除未披露长期借款、长期应付款明细,或者最近一期财报早于2019年12月的样本。

中登网所记录的127个主体并未完全包含在前述87个样本主体当中。

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