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量化|AH溢价因素的分析与策略应用

[2020-10-15 08:39:18] 编辑:天下财经 点击量:54
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导读:AH溢价的存在为投资者研究两个市场的差异提供了契机,也同时提供了获得超额收益的机会。沪深港通开通后,南北向资金均快速增长。随着中概股回归浪潮的出现,港股市场的配置价值得到提升,未来两个市场的配置和交易会更加活跃。我们对两个市场的 .....

AH溢价的存在为投资者研究两个市场的差异提供了契机,也同时提供了获得超额收益的机会。沪深港通开通后,南北向资金均快速增长。随着中概股回归浪潮的出现,港股市场的配置价值得到提升,未来两个市场的配置和交易会更加活跃。我们对两个市场的主要差异进行梳理并进行分析,最后基于相对溢价指标构建A股市场选股策略。

▍时序差异性因素分析:溢价贡献几乎可以忽略。

1)红利税:当前市场状态下红利税差异对溢价几乎没有贡献。主要分析框架是现金流折现模型。根据不同类型投资者的持股比例、持股时间、和税收政策估计得到红利税的溢价贡献为1.3‰;

2)汇率的时序解释力不足。美元兑人民币的与AH溢价指数的拟合优度仅为6%。

▍截面差异性因素分析:解释度达57%。

跌停概率和流动性差异的单因素解释度分为0.43和0.46,但两者同质性高。两个逻辑说明流动性是根本因素:1)A股的高流动性存在在前而为了抑制过度投机的涨跌停制度设立在后;2)2014年11月7日至2020年8月19日共有6只科创板上市的AH股票,跌停频率均为0但依然存在大幅溢价。两者一起解释时拟合优度为57%。

▍兼具性因素与多因素综合分析:

1)时序上自然人投资占比-专业机构占比与AH溢价呈正相关关系,拟合优度达31%。截面上高自然人投资者比例的平均ROE更低,EP更高。

2)跌停概率、流动性差异和投资者结构三种因素在年度面板数据上的解释度为29%。

▍基于溢价指标的A股市场选股策略。

1)直接比较溢价高低的选股策略。基于2014年11月28日至2020年8月19日的数据,在每个月末选择溢价最低的20只股票构建组合,对比全部AH的A股组合能够实现年化7.88%的超额收益。

2)基于回归的相对溢价选股策略。根据股票的流动性和跌停概率估计其合理溢价,并与真实溢价相比得到相对溢价。根据相对溢价构建的组合能实现12.76%的超额收益,且更加稳健。

▍结论:

1)红利税:当前市场状态下红利税差异对溢价几乎没有贡献;

2)汇率:时序解释力不足;

3)跌停板保护和流动性差异:单因素解释度分别达到43%和46%的溢价,但两者存在同质逻辑且流动性是更加根本的溢价因素。两者共同的解释度达57%;

4)投资者结构在时序和截面均具有解释力;

5)跌停板概率、流动性差异和投资者结构三种因素在年度面板数据上的解释度为29%;

6)基于相对溢价构建的策略2014年11月28日至2020年8月19日期间能实现12.76%的超额收益。

▍风险因素:

市场投资者结构发生快速变化;红利税政策调整;国际政治因素。

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