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阅读系列之波涛四卷本2

[2020-10-14 15:33:22] 编辑:一念执着 点击量:63
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导读:波涛在《证券投资理论与证券投资战略适用性分析》中细数了投资的四大流派,分别是学术派、基本面派,心理学派和技术流派。本文先讲学术派和基本面派,下篇讲心理学派和技术派。学术派学术派顾名思义是建构在上个世纪50年代以来的一些金融理论 .....

波涛在《证券投资理论与证券投资战略适用性分析》中细数了投资的四大流派,分别是学术派、基本面派,心理学派和技术流派。本文先讲学术派和基本面派,下篇讲心理学派和技术派。

学术派

学术派顾名思义是建构在上个世纪50年代以来的一些金融理论之上,主要是CAPM模型、APT模型、MM理论以及布莱克斯科尔斯模型等,在这其中最根本的就是有效市场假说。

关于有效市场假说是否成立,巴菲特是否只是异常值,我们无意争论。我想大多立志于投资这行的人都不太愿意承认有效市场假说,但实证下来,有效市场确实某种程度成立,并且成为一部分金融实务的哲学基础。比如说指数基金,约翰·博格开创先锋基金的理论基础就是有效市场,而当前ETF在美国盛况空前,极大助长助跌行情。

此外,马科维兹的分散组合也在投资中运用广泛。我在《不可能三角---关于《原则》的读书笔记》曾说过:要想管大资金,解决资管的不可能三角,除了巴菲特、芒格的方法,还有桥水的方法。而桥水方法的基石就是马科维兹的组合理论。

因此,虽然很多人觉得书本上的知识离现实很遥远,但整个金融界确实有一部分人是按照这些理论操作,学术派是投资重要学派!

基本面派

在投资中,运用最广泛的可能就是基本面流派,是一种《长胜之道》。基本面派是上个世纪四十年代格雷厄姆和多德创立的,标志性的书籍是《证券分析》。基本面分析的基本思想是:股票不是一个符号,背后是一个企业,要与好公司为伍。关于此点,我以前听过也就算了,没什么感觉,直到创业才感受非凡。创业维艰,任何一个行业,要把事情做成都是非常困难的,需要天时地利人和。在创业初期,或许你还可以用较少资金获得较大股权,比如软银用2000万美金买了阿里20%的股权,可一旦创业成功,人家再也不会给你任何股权。而这个事情却可以在二级市场上轻易做到。因此,和好公司为伍就是让这么多优秀的企业家为你打工,分享各行各业的红利。虽然,好公司也要有好价格,但与好公司为伍应该是投资的主旋律。

格雷厄姆在书中还有很多原创思想,包括内涵价值、安全边界,但格雷厄姆的方法更接近会计意义的清算,静态分析、捡烟屁股。格雷厄姆的方法脱胎于美国1929—1933的大熊市,有其历史局限性。当时美国经济和股市都是满目疮痍,直到16年后股市才创新高,因此市场有大量“烟屁股”的机会。可一旦经济走出困境、股市开始回暖,这种机会就会消失,原教旨的价值方式就会失去用处。因此,费雪尔和芒格发展了这套理论,认为应该赋予好公司和成长股以溢价,没必要非要用0.5元买入值1元的东西,也可以用1元买值1元的东西,因为好公司会给人惊喜、自带安全边际。

在投资上,巴菲特一开始严格遵循格雷厄姆的方法,此后受芒格的影响颇深,让他完成了“从猿到人”的过程。但无论是之前静态的价值分析还是之后的动态成长理论,一个根本的出发点还是内涵价值和安全边际,可以用0.5元买值1元的东西、也可以用1元买值1元的东西,但绝对不会用2元甚至3元买现在只值1元的东西。这一点在A股不是如此,A股给予成长和景气太多的溢价,一个景气向上的东西可以给3元、4元甚至更多,而一旦景气回归,又会向另一个极致行进,所以A股戴维斯双升和戴维斯双杀的机会特别多。

价值从静态转向动态,是一个巨大进步,但有一点必须要注意,动态分析并不是说要依靠未来,给未来赋予很大的权重。价值投资永远都是现在占优,而不是未来占优,关于这点我在文章《不能指望发227》已经表达清楚。无论是巴菲特还是芒格,他们都具备渊博的知识,对未来有很强的预判性,但即便如此,他们对自己的预判能力还是非常保守,不会滥用自己的预判能力,他们还是会相信现在报表折射出来的东西,然后基于现在的情况分析是否合理低估?

关于价值流派,我自身有一个学习和转变的过程。早年也读过巴芒的著作,无感,对《证券分析》、《聪明的投资者》更是厌弃,直到接触霍华德·马克斯、赛斯·卡拉曼和陆烨飞的书籍,才体会到价值之美。而年至不惑,再读巴芒的著作,倍感亲切。关于这段经历,参见文章《少年不识巴菲特》。

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