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固收|信视角看债:泾渭分明的选择

[2020-10-14 08:26:00] 编辑:与往事干杯 点击量:47
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导读:前三季度市场回顾:“牛-熊-震荡”。基准上行空间有限。信用风险边际趋缓。资管新规下的银行理财愈发成为影响市场的重要变量。市场情绪无需过虑。▍前三季度市场回顾:“牛-熊-震荡”。疫情的发展及其导致的宏观经济、货币政策的变化成为上 .....

前三季度市场回顾:“牛-熊-震荡”。基准上行空间有限。信用风险边际趋缓。资管新规下的银行理财愈发成为影响市场的重要变量。市场情绪无需过虑。

▍前三季度市场回顾:“牛-熊-震荡”。

疫情的发展及其导致的宏观经济、货币政策的变化成为上半年牛熊转换的主线逻辑。而在当前经济渐进修复、货币回归中性后这一主逻辑已显暗淡。期限利差维持高位,后续可能在震荡中小幅下行。等级利差已处于低位,继续压降动能不足。

▍基准上行空间有限。

回顾9月基准利率走势,一方面,海外疫情扩散带动风险偏好收敛,T2012一度上涨至98.5以上;另一方面,结构性存款压降导致同业负债的需求上升,对同业负债利率持续上行的担忧打压市场情绪。回归经济基本面,9月PMI数据显示复苏动力仍在,但数月来的投资、消费数据提示复苏进程仍具有曲折性。

▍信用风险边际趋缓。

从新增违约主体角度,7-9月新增首次违约主体数量均有2家,其中9月违约企业为天津房地产集团有限公司、上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司,均为已违约企业之关联方;从违约规模和数量角度,截至9月底,2020年违约信用债规模合计1160.63亿元,相较去年同比下降14.32%。展望四季度,到期信用债以AAA级、国企和央企为主,整体违约风险较为有限。

▍资管新规引入活水。

随着资管新规过渡期整改不断推进,部分理财产品开始强制清盘,特别是部分高收益率产品。资管新规的核心是打破刚兑、推动净值化转型,部分高收益保本理财退出市场势在必行。当前,信用债市场发行利率处于年内高位,而理财负债端成本不断下滑,理财资金有动机进一步增配债券产品,特别是具有票息优势的高等级信用债。可以说,资管新规下的银行理财愈发成为影响市场的重要变量。

▍市场情绪无需过虑。

年初,由于权益市场大幅波动,市场担忧会出现类似2018年股票质押风险与信用风险的互相强化。当前,市场质押股数占比不断下降,而权益市场估值已有所上修,部分行业估值处于历史高位,股票质押风险不足为惧。另一方面,A股再出现类似7月初情形的可能性不大,股债跷跷板无需过虑。

▍风险因素:

监管政策再度收紧,资金市场利率上行,再融资难度加大等。

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