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【海外科技-王昕】阿里巴巴-SW:淡季不改核心CMR变现潜力

[2020-10-14 07:21:39] 编辑:不离不弃 点击量:49
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导读:■2QFY21业绩前瞻:我们预计2QFY21收入同比增加30%至1,545亿元。调整后EBITA同比增加24%至397亿元,对应调整后EBITA利润率为25.7%,同比下滑约1.3个百分点。调整后净利润同比增加17.4%至384亿元。从板块来看,我们预计核心商业/云计算/数媒娱乐 .....
【海外科技-王昕】阿里巴巴-SW:淡季不改核心CMR变现潜力

■2QFY21业绩前瞻:我们预计2QFY21收入同比增加30%至1,545亿元。调整后EBITA同比增加24%至397亿元,对应调整后EBITA利润率为25.7%,同比下滑约1.3个百分点。调整后净利润同比增加17.4%至384亿元。从板块来看,我们预计核心商业/云计算/数媒娱乐收入同比分别增长30%/57%/0%,占收比分别为85%/9.5%/4.7%。

■季节性增强,持续看好CMR变现潜力:鉴于传统淡季,我们预期2QFY21的中国零售平台收入环比下滑4%,但同比仍有18.5%的增长;我们认为疫情后线上商家/品牌的营销投放呈现更为明显的季节性,故季度内中国零售平台收入环比下滑幅度将略大于往年。我们持续看好CMR变现,公司在投资者日披露CMR中来自推荐信息流、淘宝直播、芭芭农场收入已经超过两成;我们认为其中大部分由推荐信息流贡献,以上这些较新的变现形式的收入贡献比例将逐步提高,在年底大促季更为明显。阿里研究院报告预测直播电商规模今年将突破万亿,明年有望接近2万亿;我们预期淘宝直播仍是年底大促季的亮点之一,也是商家日常运营的标配工具之一,持续作为重要的引流手段。佣金端,季度内由于淡季效应及结构性变化等因素同比增速延续与天猫实物GMV增速的差距。此外,作为新零售业务的代表盒马的季度收入增速将放缓,主要由于疫情影响开店速度以及部分门店的运营收到影响。

■阿里云增速稳健,各战略投资领域盈利陆续改善:我们预期2QFY21阿里云收入同比增57%至146亿元,与前两个季度相比保持稳定的同比增速,疫情期间部分项目推迟的负面影响为在线视频/教育等垂直行业的高需求所抵消。在投资者日公司也宣布了阿里云在2021财年将实现调整后EBITA单季盈利,我们认为此进度快于市场的预期,中短期来看,阿里云的盈利将保持稳中有升。其他战略投资领域中,我们预期2QFY21菜鸟收入将类似平台电商收入相应的呈现淡季效应,公司也宣布2021财年菜鸟的经营现金流将有望转正,我们预期规模效应下菜鸟的亏损率或已在收窄。我们认为季度内消费者服务收入环比回归增长轨道,同比增加17%至80亿元,疫情后同比增速提速。

■投资建议:维持买入-A评级,美股/港股12个月SOTP目标价为360美元/351港币。我们看好公司长期基本面以及生态系统内的协同效应,短期外部环境波动并未改变公司长期增长和运营效率改善的逻辑;核心市场平台业务增速与盈利能力健康,支持多战略领域的投入。我们预计FY21/22调整后整体净利为1,699亿元/2,171亿元,调整后净利率为25.4%/25.9%。

■风险提示:中国零售收入增长放缓;战略投资领域的投入费用高于预期,拖累利润率。

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