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油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

[2020-09-10 23:20:21] 编辑:财经数据 点击量:35
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导读:根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访 .....

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

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首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

研究员:陈静,SAC:S0360118080025

报告导读

债市投资策略:8月CPI和PPI基本符合市场预期,9月初食品二级子项高频涨跌互现,食品项升幅或将继续收窄,后续CPI下行速度或依旧较快;PPI方面,8月PPI跌幅继续收窄,9月或延续小幅收窄,但预计四季度开始油价暴跌影响显现,若水泥、有色、钢铁等工业品价格回升幅度有限,PPI回升趋势或被扭转。对于债市而言,近期国际油价和美股暴跌,国内权益市场也受到冲击,风险偏好明显回落,债市情绪有所好转,但存单价格仍继续上涨成为短期抑制债市的主要因素,后续关注8月其他经济和金融数据。

中国8月CPI同比增长2.4%,预期增长2.4%,前值增长2.7%;中国8月PPI同比下降2.0%,预期降2.0%,前值降2.4%。CPI和PPI均符合预期。有以下几个关注点:

1、猪油共振“下”,CPI或将继续走低。9月食品项涨幅或继续收窄,9月生猪新增产能继续释放,需求方面虽然开学后进入旺季,但当前抑制餐饮浪费措施严峻,猪价或将震荡小幅走跌;非食品项方面,9月开学季,电子产品价格或略有上涨,叠加服务业继续修复,非食品项环比或继续微幅回暖,整体CPI料将继续回落至2%以下。预计未来猪价仍是影响CPI走势的最主要因素,由于供需缺口仍存,猪价年内大幅走跌的可能性相对较低,或从明年开始一轮下行周期,对食品项造成拖累,导致明年CPI中枢整体降低,叠加油价维持低位,CPI可能处于较低水平。

2、PPI方面,后续来看, PPI走势主要取决于国际油价、钢铁、水泥、铜等工业品价格。

从国际油价来看,在主要供给国采取行动之前,国际油价可能继续走低,后续油价可能重新回到40~50美元/桶区间震荡,全年原油中枢或在40~42美元/桶左右。明年来看,油价或仍取决于供给端,乐观预期下,若有效疫苗快速投产,明年油价中枢或小幅抬升至45美元/桶左右。

从钢铁、水泥等价格来看,目前钢厂及市场建筑钢材库存消化相对较慢,且钢铁库存同比仍处于相对高位,后续虽然基建需求或将有所回升,地产相关需求或维持强势,但在库存明显下降前,预计钢材价格难以大幅走高;水泥方面,短期内价格或将继续上升,但由于去年基数相对较高,后续对PPI带动或相对有限。

从有色来看,铜价短期或维持高位,但持续走高难度较大。前期铜价大幅上涨主要受国内需求持续向好以及库存降至低位水平影响,短期来看,低库存下铜价或维持高位,但后续随着工业需求难以继续走高叠加前期因疫情暂停的冶炼厂料将逐步恢复,铜价或难以持续走高。

综合来看,国际油价对9月PPI影响或相对有限,叠加钢铁、水泥等价格涨幅有所扩大,9月PPI或继续小幅反弹,从10月开始,预计随着油价暴跌影响显现,而其他工业品价格涨幅未显著超季节性的情况下,PPI或将暂时触顶,明年上半年受基数效应影响,PPI或有所走高,但预计5月触顶后或将有所回落。

风险提示:国际油价快速上行。

正文

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评

上午统计局公布数据显示,中国8月CPI同比增长2.4%,预期增长2.4%,前值增长2.7%;中国8月PPI同比下降2.0%,预期降2.0%,前值降2.4%。CPI和PPI均符合预期。具体来看:

猪油共振“下”,CPI走势如何?

CPI食品环比小幅回升1.4%,涨幅较7月收窄,主要受猪价涨幅明显回落影响。分项中,8月鸡蛋涨幅最大,环比上涨9.4%,主要受鸡龄结构偏老以及产蛋率不高影响;此外,水果价格环比跌幅明显收窄,主要受季节性影响,当前水果正值换季时期,秋季水果刚上市阶段价格或较夏末水果略有上涨;蔬菜方面,高温降雨天气影响下鲜菜价格涨幅依旧较大,9月此影响料将有所消退,蔬菜价格或略有下行;畜肉类方面,8月猪价环比升幅收窄至1.2%,主要受供给逐步增加,需求仍处于淡季影响,牛羊肉价格也继续小幅回升。整体而言,8月食品项涨幅符合季节性。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

CPI非食品环比上涨0.1%,主要受交通与通信以及其他用品和服务项价格上涨带动。其中,7~8月国际油价上行影响下,交通与通信环比上涨0.3%,涨幅较7月略有回落,主要受成品油价格上调幅度减小影响;另外,其他用品和服务项延续7月上涨趋势,8月涨幅明显走扩,成为带动食品项回升的主要原因,从其分项来看,一方面受金价影响,金银首饰价格环比继续回升;另一方面,暑假末期出行明显增加带动旅馆住宿价格环比回升,随着服务业修复美发等服务价格也略有上行;居住环比小幅回升0.1%,但7~8月毕业季房租涨幅明显不及往年季节性,显示疫情影响下房屋空置率有所回升;衣着分项跌幅略有收窄;教育与文娱环比继续反季节性下跌,疫情影响仍在。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

猪油共振“下”CPI或快速走低。短期来看,9月食品项涨幅或仍将收窄,9月生猪新增产能继续释放,需求方面虽然开学后进入旺季,但当前抑制餐饮浪费措施严峻,猪价或将震荡小幅走跌;高温洪水影响后,蔬菜价格涨幅或有所收窄;9月下旬,随着备货结束,鸡蛋价格继续上涨后或将下跌。非食品项方面,9月开学季,电子产品价格或略有上涨,叠加服务业继续修复,非食品项环比或继续微幅回暖,整体CPI料将继续回落至2%以下。预计未来猪价仍是影响CPI走势的最主要因素,由于供需缺口仍存,猪价年内大幅走跌的可能性相对较低,或从明年开始一轮下行周期,对食品项造成拖累,导致明年CPI中枢整体降低,叠加油价维持低位,CPI可能处于较低水平。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

油价大幅走低影响下,PPI或即将阶段性触顶

8月PPI同比下行2%,环比上行0.3%,主要受黑色、有色、原油等主要工业品价格上涨影响。分行业看,7月以来国际油价继续上行影响进口原油价格,传导至8月PPI,石油和天然气开采业价格环比上涨3.6%,较7月涨幅有所收窄,石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨1.2%,对PPI产生带动;与此同时,8月以来钢铁、有色价格继续上行,使得黑色、有色环比依旧为正,对PPI带动作用依旧明显。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

后续来看,PPI走势仍取决于主要工业品价格。油价方面,受多种因素影响,近期国际油价大幅走低。需求方面

印度作为全球第三大原油需求国,疫情日益严重,进口原油量走低,叠加欧洲疫情快速反弹导致市场对原油需求预期更加悲观;

供给方面,

美国原油产量增加,且OPEC+8月石油产量增加约100万桶/天,为连续第二个月增加,供给有所增加;

情绪方面,

中印冲突继续,使得市场对爆发武力冲突担忧加大,叠加美股突然暴跌和美元指数反弹,风险偏好回落,也对原油价格产生抑制,同时,沙特阿美宣布下调10月销往所有目的地的阿拉伯轻质原油官方售价,加剧市场悲观预期,国际油价快速下跌。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

后续来看,短期油价或继续走低,在主要产油国重新减产后油价或重回震荡区间。原油主要需求国中,中国工业已经修复到位,美国发电量则回到去年同期水平上方,欧洲疫情仍在继续反弹,印度疫情短期难以控制,全球原油需求或难明显加速,因此,油价或主要取决于原油供给。考虑到油价底部受美国页岩油成本线制约,国际油价跌破40美元/桶后美国或将逐步开始限制产量,受财政制约,OPEC+也难以承受低油价,或也将重新降低产量。因此,在主要产油国采取行动之前,国际油价可能继续走低,重新减产后,油价可能重新回到40~50美元/桶区区间震荡,全年原油中枢或在40~42美元/桶左右。明年来看,俄罗斯副能源部长此前表示,随着航空出行逐渐恢复,全球石油需求可能会在两三年后恢复到新冠疫情全球大流行前的水平,可见油价或仍取决于供给端,乐观预期下,若有效疫苗快速投产,明年油价中枢或小幅抬升至45美元/桶左右。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

从钢铁、水泥等价格来看,当前涨价仍可控,难以给PPI带来超季节性带动。钢铁方面,目前钢厂及市场建筑钢材库存消化相对较慢,且钢铁库存同比仍处于相对高位,对钢铁价格产生掣肘,后续虽然基建需求或将有所回升,地产相关需求或维持强势,但在库存明显下降前,预计钢材价格难以大幅走高;水泥方面,短期内价格或将继续上升,但由于去年基数相对较高,后续对PPI带动或相对有限。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

最后,从有色来看,铜价短期或维持高位,但持续走高难度较大。前期铜价大幅上涨主要受国内需求持续向好以及库存降至低位水平影响,短期来看,低库存下铜价或维持高位,但后续随着工业需求难以继续走高叠加前期因疫情暂停的冶炼厂料将逐步恢复,铜价或难以持续走高。

油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评【华创固收|周冠南团队】

综合来看,国际油价对9月PPI影响或相对有限,叠加钢铁、水泥等价格涨幅有所扩大,9月PPI或继续小幅反弹,从10月开始,预计随着油价暴跌影响显现,其他工业品价格涨幅未显著超季节性的情况下,PPI或将暂时触顶,明年上半年受基数效应影响,PPI或有所走高,但预计5月触顶后或将有所回落。

债市策略:8月CPI和PPI基本符合市场预期,9月初食品二级子项高频涨跌互现,食品项升幅或将继续收窄,后续CPI下行速度或依旧较快;PPI方面,8月PPI跌幅继续收窄,9月或延续小幅收窄,但预计四季度开始油价暴跌影响显现,若水泥、有色、钢铁等工业品价格回升幅度有限,PPI回升趋势或被扭转。对于债市而言,近期国际油价和美股暴跌,国内权益市场也受到冲击,风险偏好明显回落,债市情绪有所好转,但存单价格仍继续上涨成为短期抑制债市的主要因素,后续关注8月其他经济和金融数据。

具体内容详见华创证券研究所9月9日发布的报告《油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评》

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