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【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

[2020-08-31 19:00:50] 编辑:半步沧桑 点击量:95
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导读:报告要点国内经济持续修复,在弱势美元或将维持的大背景之下,人民币计价资产吸引力凸显;而在牢牢坚持“房住不炒”,房地产融资可能收紧的预期之下,信托产品、理财产品维持低位,也将提升国内风险资产吸引力。建议加大股票、商品等风险资产配置,重 .....

报告要点

国内经济持续修复,在弱势美元或将维持的大背景之下,人民币计价资产吸引力凸显;而在牢牢坚持“房住不炒”,房地产融资可能收紧的预期之下,信托产品、理财产品维持低位,也将提升国内风险资产吸引力。建议加大股票、商品等风险资产配置,重点配置受益于经济复苏的顺周期板块。

7月工业企业利润同比继续高增,显示经济持续修复。7月,工业企业利润同比增长19.6%,增速比6月份加快8.1pcts,三大门类中,制造业、电热燃水生产和供应业利润总额累计同比增速恢复较快,接近回正,但上游采矿业利润总额累计降幅仍然较大。同时,8月中国官方制造业PMI、非制造业PMI分别为51.0%、55.2%,显示制造业总体平稳运行,企业生产经营活动继续恢复。

牢牢坚持“房住不炒”,居民资产配置或向权益资产持续转移。今年以来,中央多次重申“房住不炒”,房地产融资料将更加审慎。在此背景下,信托产品、理财产品、货币基金收益率不断走低,居民资产配置或向权益资产持续转移。

美联储货币政策新框架或将延长货币宽松持续时间,美元中期可能继续走弱。美联储货币政策新框架针对稳定物价和最大限度增加就业双重目标作出一定调整,新框架下引入了“平均通胀政策”,并将就业与委员会评估的最高就业水平之间的“背离”改为“缺口”,同时对于结构性就业问题更加关注,美联储货币宽松的持续时间可能更长,或将意味着美元中期还将继续走弱。

上周国内大类资产表现:A股震荡收涨,债市调整,工业品指数继续上行。中证全指、中债新综合财富指数、南华工业品指数分别变动.72%、-0.27%和.18%。7月,工业企业利润同比增长19.6%,增速比6月份加快8.1pcts,显示经济持续修复,上周中证全指收涨1.72%,风格指数和行业涨跌幅回归年初以来趋势。债市下跌,10年国债收益率突破3.0%关键点位,美元兑人民币续跌0.71%至6.8646。

海外大类资产表现:美股高位继续上行,欧股区间震荡,油价平稳运行,贵金属高位震荡收涨。上周,标普500、纳斯达克指数分别上涨3.26%、3.39%,续创历史新高。欧洲股市仍在平台震荡,德国DAX指数年内下跌1.63%,英国富时100指数、法国CAC40指数年内跌幅仍然高达20%左右。美国10年期国债收益率上行10bps至0.74%,继续低位徘徊。美元指数下跌0.99%至92.2828,弱势依旧。贵金属高位调整,伦敦金现震荡收涨1.28%。布油、WTI原油价格平稳运行,上周分别上涨2.25%、1.58%至45.94美元/桶、43.61美元/桶。

大类资产主要观点。

1)当前内外宏观经济环境仍对国内风险资产更为有利。海外方面,在弱势美元或将维持的大背景之下,人民币计价资产吸引力凸显;国内方面,在牢牢坚持“房住不炒”,房地产融资可能收紧的预期之下,信托产品、理财产品可能维持低位,也将提升国内风险资产吸引力。

2)建议加大股票、商品等风险资产配置,重点配置受益于经济复苏的顺周期板块。在国内经济稳步回升+稳货币+信用扩张放缓+财政政策注重落地见效的宏观情景组合下,股票相对债券具有更好配置价值。因此,建议继续逐步加大股票、商品等风险资产配置,A股配置方向更加偏向受益于经济复苏和弱势美元的板块,包括有色金属、可选消费,以及估值较低且已相对消化利空因素的金融板块。商品配置偏向有色金属、能源化工等。

风险因素。中美摩擦升级,影响风险偏好;国内经济恢复不及预期或货币政策边际收紧超出预期。

正文

布局顺周期资产正当其时

7月工业企业利润同比继续高增,显示经济持续修复

7月,工业企业利润同比增长19.6%,增速比6月份加快8.1pcts,显示经济持续修复。三大门类中,制造业、电热燃水生产和供应业利润总额累计同比增速恢复较快,接近回正,但上游采矿业利润总额累计降幅仍然较大,距离回正还有比较大的距离。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

8月,中国官方制造业PMI为51.0%,环比略降0.1个百分点,显示制造业总体平稳运行;非制造业PMI为55.2%,环比上升1个百分点,连续6个月位于临界点以上;8月份,综合PMI产出指数为54.5%,环比上升0.4个百分点,表明中国企业生产经营活动继续恢复向好。

牢牢坚持“房住不炒”,居民资产配置或向权益资产持续转移

今年以来,中央多次重申“房住不炒”,房地产融资料将更加审慎。今年尽管因为疫情冲击,经济受到较大影响,但中央多次重申并坚持“房住不炒”。7月24日,中共中央政治局常委、国务院副总理韩正主持召开房地产工作座谈会并表示,“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期”。8月20日,住房城乡建设部、人民银行联合召开重点房地产企业座谈会,研究进一步落实房地产长效机制。会议指出,实施好房地产金融审慎管理制度,增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度,人民银行、住房城乡建设部会同相关部门在前期广泛征求意见的基础上,形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。

而早在8月13日,21世纪经济报道独家报道称,对于房企债务的管理,将以“三条红线”为标准。具体为红线1:剔除预收款后的资产负债率大于70%;红线2:净负债率大于100%;红线3:现金短债比小于1倍。根据“三条红线”触线情况不同,将房地产企业分为“红、橙、黄、绿”四档,分档进行负债监管。房地产融资政策或将收紧。

信托产品、理财产品、货币基金收益率不断走低,居民资产配置或向权益资产持续转移。我们认为,房地产融资料将更加审慎,而在“稳房价、稳预期”和房地产融资审慎的情况下,房地产自身和以房地产项目为底层资产的信托产品、理财产品等吸引力也将有所下降。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

美联储货币政策新框架或将延长货币宽松时间,美元中期可能继续走弱

美联储货币政策新框架针对稳定物价和最大限度增加就业双重目标作出一定调整。美国时间8月27日,美联储官网发布了关于货币政策框架调整的说明。通胀目标方面,新框架下引入了“平均通胀政策”,提出“寻求逐步实现平均2%的通胀率”,同时将声明改为“在通胀率持续低于2%的时期之后,适当的货币政策可能会在一段时间内使通胀水平高于2%”,体现美联储对于通胀水平容忍程度提升。就业目标方面,新框架下将就业与委员会评估的最高就业水平之间的“背离”改为“缺口”,“缺口”既可以是就业不足,也可以是超过,可能体现美联储对于就业市场的非对称性态度,更能容忍就业市场过紧。

此前,达拉斯联储主席卡普兰、芝加哥联储主席埃文斯等多位美联储官员已就美联储通胀目标和决策框架发表看法,以及从美债收益率、美元指数在7月进一步的下行表现来看,在8月27日美联储发布新框架之前,市场预期已经较为充分。而从长期来看,美联储在为更长时间保持货币政策宽松而提前准备。

美联储主席鲍威尔在讲话中还提到黑人和西班牙裔就业情况,同时还把就业置于通胀之前,充分体现了美联储对于就业的重视和对结构性就业问题的关注,这意味着即使达到了此前市场认为的充分就业水平,美联储也不至于过快收紧货币政策,而是会视情况灵活调整,美联储货币宽松的持续时间可能更长,这或将意味着美元中期还将继续走弱。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

弱势美元下的有色金属投资

铜是典型的顺周期资产。铜的消费与全球GDP增速基本一致。根据Wood Mackenzie数据,2019年中国铜需求量1193万吨,占比51%,欧美地区铜需求量643万吨,占比超过27%,即中国、美国、欧洲地区铜消费约占全球的78%,从高频的制造业PMI数据来看,铜价与中美欧地区制造业PMI走势基本同步。2002年~2006年,铜价史诗级的大涨,除了当时全球处于经济扩张周期以外,还受到弱势美元的大力推动。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

铜价与美元指数呈现显著反向关系。海外铜的消费占比较高,同时全球主要铜矿位于南美、非洲地区,因此铜的定价受到海外因素影响较多。作为以美元结算的大宗商品,铜价亦与美元指数呈现比较显著的反向关系。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

在国内及全球经济缓慢复苏、弱势美元持续的背景之下,铜价有望偏强运行。

有色金属板块表现与铜价高度相关。从历史来看,有色金属板块走势与铜价高度相关,主要反例来自2014年7月~2015年6月,当时铜价处于下行之中,但有色金属板块跟随A股整体开启一轮上涨行情,这可能是因为当时A股上涨明显受到杠杆资金推动,而缺乏基本面支撑。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

有色金属行业历史阶段性超额收益显著,是周期板块中比较好的配置品种。从历史来看,2005年至今,中信周期风格指数、有色金属指数均跑输中证全指,即周期板块缺乏长期投资价值,仅适合作阶段性配置。中信周期风格指数与中证全指走势相差不大,在有超额收益的时段,超额收益并不显著,而有色金属板块波动明显高于中证全指,历史阶段性超额收益显著,因此有色金属是周期板块中比较好的配置品种。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

大类资产主要观点

当前内外宏观经济环境仍对国内风险资产更为有利。海外方面,今年以来,在疫情冲击之下,中国经济和利率周期或领先于美国,在疫情影响逐渐减弱、疫苗研发不断取得进展的情况下,未来一段时间有望迎来中美经济复苏的共振。在弱势美元或将维持的大背景之下,人民币计价资产吸引力凸显;国内方面,在牢牢坚持“房住不炒”,房地产融资可能收紧的预期之下,信托产品、理财产品可能维持低位,也将提升国内风险资产吸引力。总体而言,当前国内外宏观经济环境则对国内风险资产更为有利。

建议加大股票、商品等风险资产配置,重点配置受益于经济复苏的顺周期板块。在国内经济稳步回升+稳货币+信用扩张放缓+财政政策注重落地见效的宏观情景组合下,股票相对债券具有更好配置价值,股债利差也显示,中期来看A股相对债券仍然占优。因此,建议继续逐步加大股票资产配置,A股配置方向更加偏向受益于经济复苏和弱势美元的板块,包括有色金属、可选消费,以及估值较低且已相对消化利空因素的金融板块。商品配置偏向有色金属、能源化工等。

大类资产一周表现概览

国内主要大类资产表现:A股震荡收涨,债市调整,工业品指数继续上行

7月,工业企业利润同比增长19.6%,增速比6月份加快8.1pcts,显示经济持续修复。同时外围扰动因素继续,A股仍在区间震荡,中证全指全周收涨1.72%,其中上证50指数、沪深300指数、中小板指涨幅2.50%左右,而创业板指上涨4.76%。风格指数方面,消费风格领涨,成长次之,稳定和金融风格领跌,周期居中,与年初以来消费、成长风格领涨而金融、稳定风格表现落后的走势一致。债市下跌,上周10年国债到期收益率突破3.0%的关键点位。南华工业品指数继续上行,收涨1.18%,其中黑色系高位震荡,有色金属继续上行,贵金属止跌。

国内外主要大类资产表现详见表1,其中表现最好的是创业板指、A股消费风格,最弱的是科创50、铁矿石。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

美股高位继续上行,欧股区间震荡,油价平稳运行,贵金属高位震荡收涨

美股高位继续上行,欧洲股市区间震荡。上周,美股继续高位震荡上行,标普500指数、纳斯达克指数分别上涨3.26%、3.39%,续创历史新高。欧洲股市仍在平台震荡,其中德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40指数分别变动+2.10%、-0.64%和+2.18%,德国DAX指数年内下跌1.63%,但英国富时100指数、法国CAC40指数年内跌幅仍然高达20%左右。

美债收益率继续低位徘徊。美国10年国债收益率小幅上行10bp至0.74%,继续历史低位徘徊但有回升迹象,美国10年通胀指数国债收益率指示的实际利率为-1.03%,下行3bps。

国际油价平稳运行。原油供需改善,但海外经济复苏和原油需求恢复尚需过程。6月中旬以来,国际油价步入震荡,价格中枢缓步抬升。上周,布油、WTI原油分别震荡收涨2.25%、1.58%。

弱势美元依旧,贵金属震荡收涨。欧元兑美元收涨0.97%,美元指数震荡下跌0.99%至92.2828,美元兑人民币续跌0.71%至6.8646,弱势美元依旧。贵金属在经历前期快速上涨、大跌之后步入高位震荡,其中伦敦金现震荡收涨1.28%,收报1964.50美元/盎司。

大类资产每周观察

A股区间震荡,上周中证全指收涨1.72%

7月,工业企业利润同比增长19.6%,增速比6月份加快8.1pcts,显示经济持续修复。A股区间震荡,中证全指收涨1.72%,其中上证50、沪深300指数、中小板指涨幅2.50%左右,而创业板指上涨4.76%。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

从风格指数来看,消费风格领涨,成长风格次之,稳定和金融风格领跌,周期风格居中,与年初以来消费、成长风格领涨而金融、稳定风格表现落后的走势一致。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

领涨领跌行业回归年初以来趋势。上周A股涨幅榜前5的行业分别是食品饮料、消费者服务、医药、电力设备及新能源、机械,除机械外,均是年初以来涨幅前5的行业;商贸零售、综合金融、煤炭、国防军工、综合行业领跌,除商贸零售和国防军工外,其他3个均是年初以来跌幅排名前10的行业。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

债市调整,中债新综合财富指数下跌0.27%

中债新综合财富指数下跌0.27%。上周,10年期国债到期收益率突破3.0%关键点位,上行8.49bps至3.0672%,债市调整,中债新综合财富指数下跌0.27%,其中国债、国开债总财富指数分别大跌0.47%、0.37%,信用债总财富指数下跌0.13%。10年期国债期货主力合约继续下跌,跌幅0.64%。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

国债收益率全线上涨,国债期限利差大体收窄。上周,国债收益率全线上行,其中短端上行较少,中长端上行更多,中债3个月、1年、3年、5年国债到期收益率分别变动+5.17bps、+5.33bp、5.59bps和1.48bps,国债收益率曲线总体熊平。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

沪深300红利指数股息率与10年国债收益率之差为1.56%,股票仍旧占优

从A股与长期债券的相对估值来看,2月3日~6月3日,沪深300红利指数股息率与10年国债收益率的差值持续位于1.50%以上,最高达2.40%。过去8年以来,这一差值在1.5%以上的时期主要是2014年10月、2016年1月、2018年11月,都对应着沪深300指数的相对低位,指数随后迎来一轮上涨行情。

8月28日,沪深300红利指数股息率与10年国债收益率的差值在1.56%左右,显示中期来看股票相对债券仍然占优。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

货币市场与流动性监测:银行间市场流动性保持平稳

流动性监测:银行间市场短期资金利率下行。8月24日~28日,央行开展逆回购操作投放8100亿元,同时逆回购自然到期6100亿元,1年期MLF到期回笼1500亿元,上周净投放500亿元。8月28日,SHIBOR隔夜利率、DR007加权平均利率分别降至1.3450%、2.2230%,较8月21日分别变动-91.30bps、-10.01bps,近一个多月DR007稳定在2.2%上下,货币政策操作回归常态,上周银行间市场短期流动性边际趋松。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

货币市场收益率。余额宝7日年化收益率自4月初下破2%以来,一路下跌至6月9日的年内低点1.311%,其后处于低位震荡,8月28日为1.489%,货币市场收益率持续处于低位,是微观流动性宽松的一个直观反映。

商品回调:原油平稳上行,贵金属调整,黑色系、基本金属震荡蓄势

国际原油期货价格平稳运行。6月中旬以来,伴随需求、供给两方面的多空因素交织,国际原油市场大体均衡,油价步入平台震荡,价格中枢稳步抬升。上周布油、WTI原油期货分别报收45.94美元/桶、43.61美元/桶,分别上涨2.25%、1.58%。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

黄金、白银价格继续震荡。在经历前期快速上涨、大跌之后,贵金属价格步入高位震荡,上周伦敦现货黄金、白银分别震荡上行1.28%、2.82%,金银价格比小幅回落至71.5。国内金银价格方面,沪金、沪银分别小幅变动+0.61%、-0.26%。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

螺纹钢、铁矿石震荡下行。8月28日,沪螺纹钢主力合约报收3734元/吨,周下跌0.13%,上海螺纹钢现货价格3700元/吨,与之前一周持平。铁矿石主力合约报收832.5元/吨,周下跌1.83%,青岛港61.5%PB粉矿现货931元/湿吨,较之前一周下跌24元/湿吨。黑色系商品总体维持震荡偏强运行,可能主要源自对下半年基建、地产等终端需求持续恢复的预期。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

沪铜、沪铝继续高位震荡。8月28日,沪铜主力合约报收51990元/吨,周微涨0.04%,沪铝主力合约报收14605元/吨,周下跌0.41%。铜、铝价格在回到1月国内疫情爆发前的水平上方后,步入高位震荡。铜、铝价格将会持续受到海外疫情蔓延下全球经济复苏,以及南美等地区铜矿供给端扰动情况的影响。

【大类资产每周观察】布局顺周期资产正当其时

风险因素

中美摩擦升级,影响风险偏好;国内经济恢复不及预期或货币政策边际收紧超出预期。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年8月31日发布的《大类资产每周观察20200831:布局顺周期资产正当其时》报告,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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